SAKSA L U I S U U. Epävarmuus heijastuu myös Helsingin pörssiin. T A M M I K U U 2 1 9 Sijoittamisen erikoislehti tammikuu 2019 14,50 € S A K S A L U I S U U Piensijoittajat varovat pörssitulokkaita Ponssen suuri kasvuloikka Megatrendit auttavat Huhtamäkeä Peter Seligson on Eurooppa-optimisti Euroopan talousmahdin luvut huolestuttavat
Hinnat vakiovarustein. Hinnat vakiovarustein. ALV 82.424 € Arvioitu autovero 62.001 € Kokonaishinta 144.425 € Ensimmäinen erä 27.000 € Viimeinen erä 40.000 € Kuukausierä: 1.456 € Arvonlisävero sekä autoveron osuus 20.547 € sisältyy kuukausierään. Hinnat vakiovarustein. BENTLEY BENTAYGA HYBRID 340 KW / 462 HV KIIHTYVYYS 0-100KM/H 5.3 SEKUNTIA HUIPPUNOPEUS 290 KM/H RAHOITUS 72KK Hinta sis. SUOMEN SUURIN LUKSUS JA SUPERAUTOJEN MAAHANTUOJA.. alv 217.000 € Arvioitu autovero 176.590 € Kokonaishinta 393.590 € Ensimmäinen erä 50.000 € Viimeinen erä 153.000 € Kuukausierä: 2.980 € Arvonlisävero sekä autoveron osuus 58.520 € sisältyy kuukausierään. SUOMEN VIENTIREKISTERIIN, 12KK VEROTON KÄYTTÖ Hinta 175.000 € alv % MASERATI LEVANTE 257 KW / 350 HV KIIHTYVYYS 0-100KM/H 6.0 SEKUNTIA HUIPPUNOPEUS 251 KM/H HUOLTOLEASING 36KK Hinta sis. ALV 186.000 € Arvioitu autovero 13.900 € Kokonaishinta 199.900 € Ensimmäinen erä 20.000 € Viimeinen erä 75.000 € Kuukausierä 1.715 € Arvonlisävero sekä autoveron osuus 13.900 € sisältyy kuukausierään. AREENAKATU 4, REALPARK, 37570 LEMPÄÄLÄ, ARKISIN 10.00 18.00, LAUANTAISIN SOPIMUKSEN MUKAAN LUXURYCOLLECTION.FI LAMBORGHINI URUS 478 KW / 650 HV KIIHTYVYYS 0-100 KM/H 3.6 SEKUNTIA HUIPPUNOPEUS: 305 KM/H HUOLTOLEASING 36KK Hinta sis. SUOMEN VIENTIREKISTERIIN, 12KK VEROTON KÄYTTÖ Hinta 150.000 € alv % SUOMEN VIENTIREKISTERIIN, 12KK VEROTON KÄYTTÖ Hinta 66.471 € alv % VARASTOSSAMME USEITA LUKSUSMAASTUREITA KATSO KAIKKI VERKKOSIVUILTAMME
Sivu 24.. Toimitusjohtaja Juho Nummela sanoo Ponssen tehtaan laajennusta rohkeaksi investoinniksi. Lisää kapasiteettia. Peter Seligson kertoo sijoitusnäkemyksistään ja Helsingin pörssistä esittelemme viime vuoden listautujat. 3 T A M M I K U U 2 1 9 Sisältö TAMMIKUU 2018 K u v a K a ro li in a V u o re n m ä k i Tammikuussa tutustumme Saksan talousnäkymiin ja saksalaisiin osakkeisiin. Sen turvin kapasiteettia aiotaan nostaa harkitusti. Ahnehtiminen ei kannata, Nummela toteaa
TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi K u v a A n tt i M a n n e rm a a 6 Pääkirjoitus Markkinat tarvitsevat piensijoittajia Sijoittaja 10 Sijoitin viimeksi Jari Saarhelo 12 Puheenaihe Miten käy von Koskullin. Työeläkevakuuttajien toimitusjohtaja SuviAnne Siimes toivoo, että suomalaiset säästäisivät enemmän muuhunkin kuin asuntoon.. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Tilaushinta Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 172 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. 14 Lounaalla Suvi-Anne Siimes 16 Osakepoiminnat P/e alle kymmenen 17 Lauri Sihvonen Jono luulon valtatiellä 18 Pörssitulokkaat Huuma on ohi 24 Kuukauden osake Vahva markkina kannattelee Ponssea 30 Sijoittajan Saksa Taantuma väijyy 38 Eurooppaoptimisti Peter Seligson 44 Sijoittajakysely Helsingin pörssistä saa osakkeita edullisesti Salkku 46 Näkemys Poimi salkkuun toimialojensa parhaat 48 Kotimainen Huhtamäen suuri muutos 50 Ulkomainen Taikauskoinen ostaa GE:tä 52 Rahasto Osakepoiminta leipälajina 53 Allokaatio Tokion pörssissä nousuvaraa 54 Osmo Soininvaara Toimeentulotuen kallis moka Numerot 56 Kotimaiset tulosennusteet 58 Pohjoismaiset tulosennusteet 60 Eurooppalaiset tulosennusteet 62 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 64 Suositelluimmat osakkeet Sisäpiiri 66 Sisäpiirin kaupat 68 Johtaja Bränditalon pelinrakentaja 70 Kirja-arvio 71 Arvoesine 72 Velvoitetyöllistetty Jormaa peesaillessa 73 Ristikko 74 Yrjö Kopra 50 biljoonan taalan kysymys Ajatusta säästämiseen. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. ** Kotimaasta soitettaessa 8,84 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. 050 413 4474 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Armi Niemelä Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. 4 T A M M I K U U 2 1 9 Sisältö TOIMITUS Puh. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Lauri Sihvonen puh. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan
Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Käytämme mm. p. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Vuokraturva on tutkitusti* tunnetuin ja kokonaisuudessaan paras vuokravälittäjä. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. 010 2327 400, www.myyntiturva.. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. p. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us
Näinhän kävi aikanaan Roclallekin, jossa Mitsubishi oli pitkään vähemmistöomistaja vakuutellen, ettei se lunasta yhtiöitä. Lunasti kumminkin. Kun Bridgestone irtautuu, Nokian Renkaiden omistus on hajallaan ja siitä voi tulla valtauskohde jollekin toiselle rengasjätille. Yritysostajien käyttämillä mittareilla tarkastellen yhtiön osake on halpa. Yhtiö kelpaisi muillekin valtaajille. Vuoden 2019 tulosennusteilla laskien Helsingin pörssin p/e on 13,9, Stoxx Europen 12,6 ja S&P 500:n 15,2. Ostetuksi joutuvat liian halvaksi painuneet hyvät yhtiöt. Wallenbergit ovat luokitelleet Wärtsilän ydinsijoituksiinsa. Bridgestonen usko Nokian Renkaisiin heikkeni ehkä siksi, että epävakaat Venäjän markkinat ovat niin tärkeät Renkaille. Pörssiyhtiön paras suoja valtauksilta ja teollisilta ostajilta ovat korkeat arvostuskertoimet. Helsingin pörssi on nyt 9,3 prosenttia aliarvostettu New Yorkiin verrattuna. Osakkeiden kalleus on paras suoja valtauksia ja teollisia ostajia vastaan. Qt:lla puolestaan on ohjelmisto-osaamista autojen digitalisoinnista. Voi olla, että Qt päätyy vielä korealaisen LG:n tai jonkin muun jätin osaksi. Pääomasijoittajalla on rahakas exit mielessä jollakin aikavälillä, mikä tekee Robitista uudelleen ostokohteen. Äskettäin ruotsalainen pääomasijoittaja nousi suoraan menevän kallioporauksen mestarin, Robitin, suureksi omistajaksi. Ruotsalaisten Wallenbergien sijoitusyhtiö Investor omistaa kuitenkin Wärtsilän osakkeista 18 prosenttia. JAPANIL AINEN BRID GESTONE kevensi marraskuussa omistuksensa Nokian Renkaissa alle kymmeneen prosenttiin. Euroopassa pankkien iso osuus painaa kertoimia, Helsingin pörssissä taas syklisten suuri paino usein nostaa indeksin yhtiöiden arvostuksia. Sijoittajat saavat hyviä preemioita, mutta tilanne ei ole kokonaisuuden kannalta paras mahdollinen. Mukavampaa olisi nähdä, että suomalaiset pörssiyhtiöt kasvavat yritysostoin kuin joutuvat ostetuiksi. Markkinat tarvitsevat piensijoittajia. Hyvä ruotsalainen omistajuus suojelee näin myös suomalaista Wärtsilää. Helsingin pörssi on syrjässä EU:n kaakkoiskulmalla. Rolls Royce kosiskeli taannoin Wärtsilää. Tällä vuosituhannella Helsingin p/e on ollut usein USA:ta ja Eurooppaa korkeampi. Markkinat eivät toimi kunnolla, ellei piensijoittajia saada nykyistä voimakkaammin mukaan. Jos yrityksen osakkeet ovat kalliita, se ostaa todennäköisemmin muita yhtiöitä ja on fuusioissa vastaanottava osapuoli kuin joutuu ostetuksi. Siihen vaaditaan paitsi hyviä yhtiöitä, myös toimivia pörssimarkkinoita. Markkinoiden välisessä p/e-vertailussa vaikuttavat tietysti toimialarakenteiden erot. Tämä oli yllätys, sillä yleensä japanilaiset vain ostavat. Pörssin lista lyhenee. Periferian yritysten osakkeet ovat myös halvempia kuin suurissa pörsseissä. 6 Pääkirjoitus T A M M I K U U 2 1 9 PETRI KOSKINEN A mer Sports, Pöyry, Kotipizza... Perifeerisyydestä seuraa usein se, että kurssit heiluvat rajummin kuin lähellä maailman finanssimarkkinoiden ydintä. Nyt Nordea isolla painollaan laskee sitä jonkin verran
CO 2 -päästöt 121 g/km, EU-yhd. alk. Vapaa autoetu 640 €/kk. toimituskulut 600 €. 4,6 l/100 km. UUSI PEUGEOT 508 WHAT DRIVES YOU. 31 140 € NIGHT VISION -PIMEÄNÄKÖKAMERA AJOLINJA-AVUSTIN PYSÄKÖINTIAUTOMATIIKKA Peugeot_508_Arvopaperi_205x275.indd 1 11.1.2019 9.27. Kuvan auto erikoisvarustein. Peugeot 508 Active BlueHDi 130 hinta 31 140 €, sis
9 T A M M I K U U 2 1 9 S IJO ITIN VIIME KS I 10 / PU HE E NAIHE 12 / WALL STRE E TILL Ä 13 / LO U NA ALL A 14 / O SAKE P O IMINNAT 16 / L AU RI S IHVO NE N 17 / P Ö RS S ITU LO KK A AT 18 / KU U K AU D E N O SAKE 2 4 / S IJO IT TAJAN SAKSA 30 / HE NKILÖ 38 T o m m i M e le n d e r 1 11,4 P/ E L U K U DAX-indeksin ennuste 2019 3,8 % O S I N K O T U O T T O DAX-indeksin ennuste 2019 S A K S A N T U O N T I J A V I E N T I J A K A U M A 3 2 1. Se tietäisi huonoa myös Helsingin pörssille, etenkin teollisuusyhtiöille. Kotimainen kysyntä 53 % Euroopan jätti yskii Frankfurtin pörssi on laskenut vuodessa 18 prosenttia. Myös luottamusindeksi Ifo on painunut. Teollisuustuotanto laski marraskuussa 4,6 prosenttia vuodentakaisesta eli eniten sitten kriisivuoden 2009. Vienti ulkomaille 47 % 2. Saksalaiset osakkeet näyttävät vielä edullisilta, mutta tulosodotukset voivat pettää. 90 95 100 105 1/2014 12/2018 Yritysten luottamusta mittaavan Ifo-indeksin mukaan Saksan talousluottamus laskee.. Osakemarkkinat ennakoivat talouden käänteitä, joten Saksan heikentyvät makroluvut eivät ole yllätys
M i k k o L a i t i l a K u v a T i i n a S o m e r p u r o Jari Saarhelo, 50 Espoolainen DI, Seikkailupuisto Huipun toimitusjohtaja. Kirjoitti äskettäin Henri Elon kanssa kirjan Sijoittajan maailmanvalloitus. ”Sijoitan useimmiten suoraan osakkeisiin. ”Sijoitin Kreikan valtion velkakirjoihin Kreikan kriisin aikana, mistä jäi melkoiset tappiot. Perhe. Sijoitan indeksiosuusrahastoihin, jos en hallitse kohdemarkkinoiden kieltä tai jos en ymmärrä toimialaa. Toiminut kansainvälisissä johtotehtävissä Suomessa ja kymmenen vuotta myös ulkomailla. En pyri hajauttamaan hajauttamisen vuoksi. Mitä mielessä. Viime vuosina merkittävä osa salkustani on ollut käteisenä.” Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. Sairaalat alkavat olla pullollaan laitteita, jotka ovat kytkeytyneet nettiin ja potilastietoihin liittyvät tietovuodot ovat tyypillisesti kalliita.” Mitkä ovat 1–3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. ”Olen viime aikoina tutkinut pieniä firmoja nopeasti kasvavasta esineiden internetin ekosysteemistä. Suomessa on listattuna noin 150 yhtiötä. 10 Sijoittaja T A M M I K U U 2 1 9 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. Vapaalla Harrastan aktiivisesti teatteria. Jos hyviä tilaisuuksia ei ole tarjolla, pidän osan salkustani käteisenä. Varoja sijoituksiin alkoi kertyä, kun palkasta jäi rahaa säästöön.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. ”Ei ole suosikkeja. ”Olen toiminut kansainvälisissä johtotehtävissä ja tällä hetkellä toimin perustamani pk-yrityksen toimitusjohtajana. Jätän sijoituksen väliin heti, kun alkaa tuntua, etten ymmärrä yrityksen toimintaa.” Mihin sijoitit viimeksi. ”Sain Outokummun osakkeita 1980-luvun lopulla lahjana vanhemmiltani. Sijoitin pienehkön summan yhdysvaltalaiseen Cynergistekiin (CTEK), joka tarjoaa tietoturvapalveluja terveydenhoitoalalle. Juoksen läpi vuoden ja kesäisin pelaan frisbee-golfia.. Yhdysvalloissa on 4 500. Tärkeintä elämässä. Olen viime aikoina käyttänyt hyvin vähän aikaa Helsingin pörssin yhtiöiden tutkimiseen.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Viime syyskuussa sijoitin Turkin osakemarkkinoita seuraavaan etf:ään. ”99 prosenttia ulkomailla. Diplomi-insinöörinä lähestymistapani sijoittamiseen on matemaattinen. Ahneuttani en noudattanut omaa strategiaani, eli päätin sijoituksesta tunteella.” Erikoistilanteiden ekspertti Jari Saarhelo pitää sitkeästi käteistä, kunnes hyvä sijoituskohde löytyy. Olen viime vuosina ollut lavalla Espoonlahden teatteriyhdistyksen näytelmissä ja improryhmän keikoilla. ”Pitäisin käteisenä, kunnes esineiden internetistä löytyy seuraava mielenkiintoinen kohde.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Turkissa on käynnissä koko markkinoiden laajuinen erikoistilanne, jossa sekä pörssikurssit että Turkin liira ovat poikkeuksellisen alhaalla. Yhtiön johto oli osaava ja kasvatti yhtiön arvoa. ”Tropicana Entertainment (TPCA), yhdysvaltalainen OTC-listattu kasinoketju, jonka osakkeen arvostus oli vain kolmannes toimialan keskiarvosta. Kiinteistöihin en sijoita.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. Vaikka kurssi ei korjaantunut, uskoin omaan analyysiini ja sijoitin yhtiöön lisää. ”Sijoitan yhtiöihin, joiden markkina-arvo on alle 500 miljoonaa euroa. Pyrin mallintamaan yrityksen liiketoiminnan, verifioimaan malliin sisältyvät oletukset ja dokumentoimaan mallini.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Suomen osakeavaruus on niin pieni, että täältä löytyy harvoin tilaisuuksia.” Miten oma työhistoriasi vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. Uusi perusteilla oleva firma. ”Haen erikoistilannesijoituksia, joiden pituus on tyypillisesti 2–3 vuotta, sekä pieniä laadukkaita yhtiöitä, joihin sijoitan pääomani pitkäaikaisesti. Myin sijoitukseni muutamaa vuotta myöhemmin yli kolminkertaisella hinnalla.” Entä suurin virheesi
Jari Saarhelon lenkkiharrastus ei katkea talvikeleihin.. Ylänavi 11 T A M M I K U U 2 1 9 Talviliikuntaa
Ifiä luotsaava Magnusson on tehostanut vahinkovakuutusyhtiön yhdistetyn kulusuhteen ennätyksellisen matalaksi. Yksi haastatelluista arvioi, että enemmän yritysjärjestelyissä kuin perinteisessä pankkibisneksessä meritoitunut von Koskull olisi sopivampi henkilö Sampoon kuin Nordeaan. Casper von Koskullin jatkosta Nordeassa spekuloidaan kiivaasti. Nordean tulos ei ole kehittynyt viime vuosina toivotun mukaisesti eivätkä toiveet seuraavien vuosienkaan kehityksestä ole korkealla. ”Viimeiset viisi vuotta olen arvioinut, että Ifiä ei enää voi parantaa, mutta Torbjörn on sitä parantanut joka vuosi”, Nordean ja Sammon hallituksen puheenjohtaja Björn Wahlroos sanoi Arvopaperilehden haastattelussa vuonna 2015. Torbjörn Magnussonin arvellaan olevan matkalla Nordeaan.. Nordean ongelma on Gardellin mukaan kuluissa ja tehokkuudessa. Von Koskullilla alkaa olla nyt viimeiset hetket näyttää, että hän pystyy vielä kääntämään Nordean suunnan. Keskustelu von Koskullin asemasta sähköistyi entisestään noin kuukausi sitten, kun aktivistisijoittaja Christer Gardell iski kyntensä Nordeaan. Magnusson nostettiin viime keväänä Wahlroosin pitkäaikaisen aisaparin Kari Stadighin tilalle aitiopaikalle Nordean hallitukseen. Nordeaa läheltä seuraavien mukaan keskusteluissa esiin nostettu vaihtoehto von Koskullin korvaajaksi on tanskalainen Torbjörn Magnusson. ONKO PÄ ÄJOHTAJA Casper von Koskullin aika Nordeassa ohi. Von Koskullille saattaa näin löytyä vielä töitä Sammossa, mikä säilyttäisi hänen kasvonsa. 12 Sijoittaja T A M M I K U U 2 1 9 PUHEENAIHE K u v a P e tt e ri P a a la s m a a Asema horjuu. A n t t i J ä r v e n p ä ä Miten käy von Koskullin. Spekulointi von Koskullin asemasta finanssiyhtiössä alkoi viime keväänä, ja nyt se käy kuumempana kuin kertaakaan aiemmin, pankkia läheltä seuraavat Arvopaperin haastattelemat henkilöt kertovat. Miten käy von Koskullin. Pelastaisiko pesti Sammossa hänen kasvonsa
Hänen mukaansa Uber on tarpeeksi iso ja joustava debytoidakseen missä markkinatilanteessa tahansa. Suosion huipulla. TÄSTÄ VUODESTA odotetaan viime vuottakin vauhdikkaampaa listautumisvuotta. Asuntojen vuokrauspalvelu Airbnb, sosiaalisen median kuvapalvelu Pinterest ja yrityksille tarkoitettu pikaviestipalvelu Slack suunnittelevat listautumista. MARKKINOIDEN EPÄVARMUUS näyttää jatkuvan, mikä tekee tästä vuodesta paria edellisvuotta huonomman listautumisille. Uber ja Lyft houkuttelevat todennäköisesti sijoittajia kurssiheilunnasta huolimatta, mutta niiden osakkeiden arvo voi jäädä yhtiöiden toivomaa matalammaksi. Uber lienee tästä joukosta arvokkain. Sijoittajan kannattaa tutustua huolella listautuvan yhtiön fundamentteihin, ja sijoittaa siihen pitkällä aikavälillä. Uber, Lyft, Airbnb, Pinterest... The Wall Street Journalin mukaan rahoituksen kerääminen voi ylittää jopa vuoden 2000 huipun, jolloin it-yhtiöt keräsivät kilpaa rahoitusta, ja teknologiayhtiöiden valuaatiot kohosivat ennätyksiin it-kuplan keskellä. Uberin toimitusjohtajan Dara Khosrowshahin mukaan kasvanut volatilliteetti ei vaikuta yhtiön listautumissuunnitelmiin. Suurimpiin listautujiin kuuluvan musiikin suoratoistopalvelun Spotifyn osake on sen sijaan heikentynyt huhtikuun listautumisensa jälkeen 17 prosenttia. HUIMA A VAUHTIA kasvaneiden teknologiayhtiöiden listautumissuunnitelmat voivat tarkoittaa, että tästä vuodesta tulee ennätyksellinen. Listautumisen jälkeen Spotifyn osake on vierinyt alamäkeen. Palvelun maksullisten tilaajien määrä kasvoi kolmannella kvartaalilla 40 prosenttia, mutta yhtiön tulos oli edelleen tappiollinen ja analyytikot ovat epäileväisiä palvelun käyttäjien huiman kasvuvauhdin jatkumisesta. “Jos yhtiö tarvitsee tai haluaa tuekseen pääomatulvaa, saattaa olla vielä hyvä aika listautua”, sijoitussivusto Seeking Alphan teknologiakatsausten vetäjä Erich Reimer sanoo Arvopaperille. Vasta ajan myötä yhtiön osakkeen hinta asettuu sen todellista arvoa mittaavien tekijöiden ja kasvunäkymien mukaiseksi. Sijoittaja 13 T A M M I K U U 2 1 9 WALL STREETILLÄ K u v a J u s ti n L a n e VUOSI 2018 OLI VILKAS listautumisvuosi Wall Streetilla. Kaupankäynnin alkaessa osake voi nousta uutuudenviehätyksen vuoksi tai sijoittajien ostaessa osaketta heidän pelätessä jäävänsä jostain paitsi. Lisäksi pääomasijoittajat tarjoavat yrityksille rahaa kasvavalla vauhdilla niin, ettei yritysten tarvitse välttämättä listautua saadakseen merkittäviä pääomia. H e l l e v i M a u n o Teknologiayhtiöiden listautumiset jatkuvat turbulenssista huolimatta.. Markkinoiden turbulenssi varjostaa kuitenkin listautumissuunnitelmia. Molempien kurssit ovat vahvistuneet liki 40 prosenttia listautumisen jälkeen. Uberin listautumista hoitavan Morgan Stanleyn mukaan kyytipalvelun arvo nousee 120 miljardiin dollariin. Turbulenssista huolimatta taloudellinen ympäristö on listautumisille riittävän suosiollinen, ja osakemarkkinoiden tilanne saattaa parantua nopeastikin. Vuoden menestyneimpiä listautujia olivat tietoturvayhtiö Zscaler ja ohjelmistoyhtiö i3 Verticals. Odotetuimpiin listautumisiin kuuluvat myös ohjelmistoyhtiö Palantir Technologies ja pilvipalveluita tarjoava Rackspace. Kuljetuspalveluyhtiöt Uber Technologies ja Lyft jättivät joulukuussa listautumista varten tarvittavat asiakirjat Yhdysvaltojen finanssivalvonnalle SEC:lle. Ensin mainittu tuli pörssiin maaliskuussa ja jälkimmäinen kesäkuussa. Analyytikot ennakoivat, että suoratoistopalvelun maksavien tilaajien määrän kasvu hidastuu. New Yorkin pörsseihin listautui 190 yhtiötä, mikä oli viime ja edellisvuoden listautumisia enemmän
”Maailman paras liikkeelle paneva voima on se, että ihminen voi avoimin kortein tulla hakemaan parempaa tulevaisuutta. Keva on saanut vähän parempaa tuottoa, niin kuin sen pitää saadakin, kun sillä ei ole vakavaraisuusrajoitteita. ”Osittain rahastoivassa työeläkejärjestelmässämme sijoitetaan toisten rahoja, ja tämä tehtävä on hajautettu työeläkeyhtiöille, joilla on konkurssiyhteisvastuu. Voi hyvin kysyä, johtaako vakavaraisuuden tarkastelu vuotuisella tasolla parhaaseen mahdolliseen lopputulokseen, kun sijoittamisen aikajänne on kuitenkin hyvin pitkä.” Pitäisikö riskinottoa lisätä. Suomalaiset voisivat säästää enemmän myös muuhun kuin asuntoon. Siksi niillä on oltava yhteinen vakavaraisuuskehikko. Tämä ristiaallokko synnyttää konsensuksen siitä, millainen on hyväksytty riskinoton taso.” Kuntien eläkevakuutuslaitos Keva erottuu siten, että sillä ei ole ollenkaan vakavaraisuusvaatimuksia. Suvi-Anne Siimes arvelee, että työeläkeyhtiöiden vakavaraisuutta voisi tarkastella harvemminkin kuin vuosittain. Kannustaminen pitää tehdä kuitenkin eläkejärjestelmän ulkopuolella. ”Lähtökohtaisesti on hyvä, jos ihmiset pystyvät yksityisesti varautumaan erilaisiin elämän riskitilanteisiin. Miten eläkerahoille saataisiin parempaa tuottoa. Samalla lisättiin koko järjestelmän vastuulla olevaa osakepainoa ja vakavaraisuuskehikko modernisoitiin. valtiovarainministeri 1999–2003, kulttuuriministeri 1998–1999, Vasemmistoliiton kansanedustaja 1999–2007. Työperäiselle maahanmuutolle tarvitaan helpot menettelyt.” Eläkejärjestelmä on kypsässä vaiheessa. Onkin sitten akateeminen kysymys, millainen kehikko on ihanteellisin. Talouskasvatusta pitäisi viedä siihen suuntaan, että ihmiset miettisivät nykyistä enemmän, mihin heidän kannattaisi laittaa rahojaan.” Eläkevaroille lisää riskiä. Perhe Aviomies, kolme aikuista lasta ja kolme lastenlasta Vapaalla Lukeminen, liikunta ja luonto Menu Ravintola Farang, Helsinki Alkuruoka Tonnikala-sashimia, sipulia ja yrttejä kookos-lime-kastikkeella Pääruoka Karamellisoitua porsaan potkaa Jälkiruoka Suodatinkahvia. ”Työeläkeyhtiöiden vakavaraisuuskehikko ja sitä koskeva lainsäädäntö luovat kuvan siitä, mikä on yhteiskunnallinen näkemys sallitusta riskinotosta. P e t r i K o s k i n e n K u v a A n t t i M a n n e r m a a Suvi-Anne Siimes, 55 Valtiotieteen lisensiaatti, Työeläkevakuuttajien toimitusjohtaja 2011–, Veikkauksen hallituksen puheenjohtaja 2011–2016, Lääketeollisuus ry:n toimitusjohtaja 2007– 2011, 2. Siksi Kevan sijoitusten riskipitoisuus ei ole kovin paljon suurempi kuin työeläkeyhtiöiden.” Pitäisikö suomalaisia kannustaa ottamaan riskiä ja säästämään osakkeisiin. Kevan pitää kuitenkin sijoitustoiminnassaan ottaa huomioon, että sen rahastoimia varoja tarvitaan. Työeläkevakuuttajien toimitusjohtajan ja entisen toisen valtiovarainministerin SuviAnne Siimeksen mukaan Suomi tarvitsee nykyaikaiset väestöpoliittiset tavoitteet ja niihin liittyvät keinot. ”Vuoden 2017 eläkeuudistuksessa työeläkeyhtiöiden riskinottokykyä kasvatettiin. 14 Sijoittaja T A M M I K U U 2 1 9 LOUNAALLA T alouskasvu hidastuu parhaillaan Suomessa, koska työvoimasta on pulaa monilla aloilla ja alueilla. Nämä ovat kuitenkin toisten rahoja, ja ihmiset ovat omassa sijoitustoiminnassaan riskiä karttavia. Yhteiskunnassa on paljon ääniä ja mielipiteitä tästä. Sijoitusmaailman osaajat ja tiede kertovat, että tuottohalukkuisuus edellyttää riskinottoa. Rahastoituja eläkevaroja käytetään jo eläkkeiden maksuun. ”Kevan sijoittaminen ei eroa tyel-yhtiöiden sijoittamisesta niin paljoa kuin teorian valossa voisi odottaa. Kun viimeksi oli vaikeaa finanssikriisin aikaan, ja sijoitusten arvot tulivat ryminällä alas, poliittisessa keskustelussa nousi moni syyttämään, että työeläkeyhtiöt pelaavat liikaa eläkerahoilla. Pitkän ajan kuluessa työvoiman saatavuus ja väestörakenteen vinoutuminen uhkaavat eläkkeitä. Tuottavasti ja turvaavasti velvoitteen sisällä on haluttu sallia ja lisätä riskinottoa, mutta sillä on varmasti jokin raja.” Missä raja kulkee. Onko Kevan tie muidenkin tie. Sekä kunnallisessa että yksityisessä järjestelmässä eläkemeno on suurempi kuin sisääntulevat maksut
”Ihmiset voisivat myös näyttää avoimemmin, miten paljon lapset tuottavat iloa. Suvi-Anne Siimes toivoo, että Suomi muuttuisi lapsiystävällisemmäksi. Muutos asenteissa voisi auttaa lapsiluvun kasvuun.”. Ylänavi 15 T A M M I K U U 2 1 9 Lapsiystävällisyyttä
Jos ennusteet pitävät kutinsa, pörssi on täynnä halpaosakkeita. Ramirent. 0,54 euron osinkoennuste tarkoittaa yli viiden prosentin osinkotuottoa. Ennustettu 90 sentin osinko toisi 5,5 prosentin tuoton. Leif Gustafssonin johtaman Cramon osakkeesta maksettiin toissa kesänä 27,50 euroa. Suomalais-ruotsalaisen metsäjätin osake kävi kesäkuussa 18,29 eurossa. Nyt Ramirentin osaketta saa pörssistä kuuden euron pintaan. 16 Sijoittaja T A M M I K U U 2 1 9 OSAKEPOIMINNAT L ä h d e F a c ts e t K u v a t S to ra E n s o , E rj a L e m p in e n , P e k k a L a s s il a P/e alle kymmenen Synkkä loppuvuosi painoi monien yhtiöiden kurssit halvoiksi suhteessa yhtiöiden tuloksentekokykyyn. Ensi vuoden tulokseen odotetaan vain pientä pudotusta. Konevuokraajista velkaisemman osakkeesta maksettiin viisi vuotta sitten yli kymmenen euroa. Yhtiöltä odotetaan keväällä 0,47 euron osinkoa, eli liki kahdeksan prosentin osinkotuottoa.. P/e-luku suhteessa päättyneen vuoden tulokseen jää monella yksinumeroiseksi. Konsensusennusteen mukaan tulos laskee tänä vuonna lievästi, mutta p/e-luku alkaneelle vuodelle on vain reilu kahdeksan. Tässä vaiheessa vuoden 2018 ennusteiden osumatarkkuuden pitäisi lisäksi olla kohtuullinen. 1,17 1,69 1,88 2,00 1,94 O S A K E K O H TA I N E N T U L O S , E U R O A O S A K E K O H TA I N E N T U L O S , E U R O A 0,34 0,20 0,59 0,77 0,71 2019 e 2015 2016 2017 2018e 2019 e 2015 2016 2017 2018e 0,81 0,59 0,89 1,24 1,26 O S A K E K O H TA I N E N T U L O S , E U R O A 2019 e 2015 2016 2017 2018e Stora Enso. M a r k u s S a l i n Cramo. Huippukurssista on haihtunut 40 prosenttia, vaikka osakekohtainen tulos parani ennusteiden mukaan viime vuonna liki kahta euroa. Kiinan sellumarkkinoiden epävarmuus painaa metsäosakkeita, mutta konsensusennusteen mukaan tulos paranisi lievästi myös tänä vuonna. Reilussa puolessa vuodessa kurssi on laskenut yli 40 prosenttia
Kun Rothschild kertoi asiasta muille, kukaan ei uskonut häntä. TARINA KERTO O, MITEN Nathan Rothschild (1777– 1836) kuuli kesäkuussa 1815 omasta lähteestään, että Wellingtonin joukot olivat voittaneet Napoleonin Waterloossa. Vaikka maailman suurimmilla varainhoitajilla olisi kuinka optimistinen markkinanäkemys hyvänsä, se ei auta, jos heidän asiakkaansa eivät sitä kuuntele. Muutamat osakkeet olivat erityisen hurjassa kiidossa. 17 T A M M I K U U 2 1 9 LAURI SIHVONEN Kolumni P erjantaina 4. Varmuutta tulevasta ei ole. Helsingin pörssi kiihdytti tuon päivän päätteeksi lopulta yli kolmen prosentin nousuun. Markkinat lukivat huulilta: tälle vuodelle ei ehkä tulekaan kahta koronnostoa. Moni miettii aina, tietävätkö suuret sijoittajat jotain, mitä kukaan muu ei tiedä. Wall Streetillä ralli oli vielä rajumpaa, kun pääomat palasivat osakkeisiin. Alkanut tuloskausi toimii nyt suunnannäyttäjänä. Historiantutkijat ovat kiistelleet tarinan totuuspohjasta, ja esimerkiksi Niall Fergusonin mukaan Rothschildien omaisuus kertyi vähitellen, mutta hyvän sadun tavoin tässäkin tärkeintä on opetus. Markkinapaniikki levisi, eikä Rothschildin tarvinnut muuta kuin odottaa. Luulon valtatiellä on jono. Nousun keskellä näkyi kuitenkin epäluuloa siitä, mihin tämä kaikki perustuu. Kun se etenee, Fed on edelleen valmis nostamaan ohjauskorkoa. Se, että suuret myyvät, ei välttämättä tarkoita piensijoittajan kannalta vielä mitään. Jono luulon valtatiellä Vuodenvaihde muistutti jälleen, että piensijoittajan kannattaa ostaa, kun suuret pelurit myyvät.. Niin kauan kuin yritykset tekevät tulosta ja kasvu jatkuu, nykyinen sykli jatkaa kypsymistään. Viime hetkellä ennen virallista Waterloo-uutista Rothschild ilmestyi ostolaidalle, kahmi kaiken ja teki omaisuuden. Esimerkiksi poraustekniikkayhtiö Robitin kurssi kaksinkertaistui viikossa. USA:n ja Kiinan kauppaneuvotteluista ei kannata odottaa ratkaisua lähiaikoina. Ei silti kannata pistää kaikkea myyntiin, vaikka ensi silmäyksellä näyttäisi siltä, että Waterloo on hävitty. Rothschild olisi voinut rynnätä Lontoon pörssiin ostamaan jo valmiiksi halventuneita velkapapereita, mutta sen sijaan hän rupesikin myymään aggressiivisesti. Muutaman ison yhtiön tuloksen pettäminen voi syöstä markkinat jälleen systemaattiseen paniikkiin. Sitten Yhdysvaltain työllisyysraportti ylitti odotukset. Kahdessa viikossa kurssit nousivat Helsingissä yli viisi prosenttia, kun loka–joulukuussa oli ensin tultu lähes 15 prosenttia alas. Edeltävä Quatre Bras’n taistelu oli juuri hävitty, eikä brittihallitus ollut vielä julkistanut mitään tietoja Waterloosta. Loppuvuonna pörssissä kannatti pysyä nettoostajana. Näiden jälkeen Fedin pääjohtaja Jerome Powell vielä totesi, että keskuspankki voi muuttaa rahapolitiikkaansa, jos taloudelliset olosuhteet sitä vaativat. tammikuuta osakemarkkinoiden suunta kääntyi. Ensin markkinoille levisi optimismi Yhdysvaltain ja Kiinan kauppaneuvotteluista. Koko loppuvuoden synkkä luisu pyyhkäistiin muistista muutamalla vedolla
Helsingin pörssin päälistalle tai kasvuyritysten First Northiin listautui viime vuonna kolmetoista uutta yritystä, mikä on enemmän kuin kertaakaan sitten vuosituhannen taitteen teknohuuman. 18 T A M M I K U U 2 1 9 Pörssitulokkaat HUUMA ON OHI Piensijoittajat tulivat varovaisiksi. Pörssin tulokasrintaman osakkeet olivat vuodenvaihteeseen mennessä halventuneet keskimäärin yli 20 prosenttia merkintähinnoistaan. Esimerkiksi henkilös”. Muita tulokkaita herra Markkina ei käsitellyt yhtä hellin toimeksiannoin, vaan osakkeet ratkesivat merkintähinnan alle pian pörssikellon kilahduksen jälkeen. Tosiasioiden tunnustaminen on kaiken viisauden alku. Arvonmääritys oli pettänyt. Useimpien taival alkoi pörssissä kivikkoisesti. ”Kun listautuu pörssiin ja saa heti markkinoilta turpaan, voi sanoa hinnoittelun menneen metsään”, Heikkilä sanoo. A n t t i J ä r v e n p ä ä L ähes kaikki pörssitulokkaat pettivät, mikä ei ole kestävää”, Taalerin salkunhoitaja Mika Heikkilä sanoo. Helsingin pörssin yleisindeksi sulki vuodenvaihteessa noin kahdeksan prosenttia matalammalla tasolla vuoden alkuun verrattuna. Huonoin pörssivuosi sitten finanssikriisin näytteli vain sivuroolia suomalaisten yritysten happamissa pörssidebyyteissä. Ainoastaan Admicomin ja Harvian osakkeet päättivät vuoden merkintähintojaan korkeammalla. Pörssitulokkaiden osakkeet eivät enää kiinnosta kuin ennen. Vertailun vuoksi: Yhdysvalloissa pörssiin listautuneiden yhtiöiden osakkeet voittivat yleisen markkinakehityksen kirkkaasti
19 Pörssitulokkaat P I E N S I J O I T TA J AT P A I N O I VAT J A R R U A Pörssitulokkaiden osakkeiden merkitsijöiden määrä 12 000 2015 22 000 33 000 2016 2017 51 000 2018 T A M M I K U U 2 1 9
+ Viennissä selkeä kasvupotentiaali – Nousu kansainväliseksi bränditaloksi vie aikaa ja rahaa Listautumispäivä 23.3. Alexander Corporate Finance on toiminut pääjärjestäjänä muun muassa lakitoimisto Fondian, ohjelmistotalo Vincitin ja Enersensen listautumisissa First North -markkinapaikalle. ”Yhtiö vastaa itse liiketoiminnan kehityksestä, joka määrää viime kädessä osakkeen hinnan. Määrä oli noin 20 000 pienempi kuin edellisenä vuonna 2017. Yleisöä oli silti mukana vuonna 2018 enemmän kuin vuosina 2012–2016. Nollan vääränpuoleista kokonaistuottoa synnyttäneistä yhtiöistä valtaosa on listautunut kahden viime vuoden aikana. Muutama kuukausi pörssissä on lyhyt aika mitata menestystä”, Niemelä sanoo. Luvuissa ovat mukana Helsingin pörssin päälistalle ja First North -listalle tulleet sekä rinnakkaislistautujat. + Erikoistuminen talotekniikan ja rakennusalan pk-yrityksiin suojaa kilpailulta – Mahdollisten yrityskauppojen epäonnistuminen Listautumispäivä 9.2. Kolmikosta Fondialla ja Vincitilla osakkeiden taival on ollut pörssissä positiivista, Enersense kuuluu tällä hetkellä pettymysten kerhoon. Listautumisiin osallistui viime vuonna hieman yli 30 000 yksityissijoittajaa. 20 Pörssitulokkaat T A M M I K U U 2 1 9 Altia Tiukan kulukuurin läpikäynyt Pohjoismaiden suurin alkoholiyhtiö yrittää murtautua Koskenkorva-brändillä seuraavaksi isoille markkinoille. ”Rovion ja Silmäaseman osakkeet romahtivat silPörssin tulokasvuodet 2011 listautujia 2012 listautujia 3 2013 listautujia 6 2014 listautujia 9 2015 listautujia 12 2016 listautujia 9 2017 listautujia 10 2018 listautujia 13 Mahdollisia listautujia lähitulevaisuudessa: iLOQ, Delete Group, Musti ja Mirri, Staffpoint ja Naava. Antihinta, eur 5,50 Annin koko, meur 3,5 Kurssimuutos antihinnasta, % -58,2 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur – – Liikevoitto, meur -4,4 – – Liikevoitto-% – – – Tulos/osake -1,00 – – Osinkotuotto-% – – Hinta/tulos (P/E) neg. Kevättalvella 2018 selvisi, että vihaisen linnun lento oli taittunut syysruskassa.. Tätä selittää osaksi 16 000 yksityissijoittajaa houkutellut Altian listautuminen. Kenties selkein epäonnistuminen sijoittajatarinassa nähtiin Roviossa. loin pörssissä, mikä sai yksityissijoittajat erittäin varovaiseksi”, Niemelä arvioi. ”Rovio on vahvempi kuin koskaan”, Rovion toimitusjohtaja Kati Levoranta hekumoi syksyllä 2017. Järjestäjällä on vastuunsa myös yhtiön sijoittajatarinassa, jonka pitäisi perustua koviin ja selkeästi esitettyihin faktoihin. Altiaa seuranneet yritykset keräsivät listautumisissa keskimäärin enää merkinnän reilulta tuhannelta henkilöltä. Helsingin pörssiin on listautunut muutaman viime vuoden aikana yli 50 yritystä, joista noin puolessa sijoittajan saama tuotto on negatiivinen, kun mittari on osingot sisältävä kokonaistuotto. Kymmenien prosenttien kurssilaskut kielivät ylihinnoittelusta. Antihinta, eur 7,50 Annin koko, meur 173,7 Kurssimuutos antihinnasta, % -5,7 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 359 357 364 Liikevoitto, meur 28,0 22,0 29,0 Liikevoitto-% 7,8 6,2 8,0 Tulos/osake 0,55 0,59 0,64 Osinkotuotto-% 5,41 6,62 Hinta/tulos (P/E) 13,5 12,5 11,6 Oman pääoman tuotto, % 14,5 13,9 14,3 BBS Luuvaurioiden ja luutumisongelmien hoitoon implantteja kehittävä terveysteknologiayritys. – – Yhtiöllä ei ole analyytikkoseurantaa Admicom Yhtiön vuosia kehittämä ohjelmistotuote on lyönyt lyhyessä ajassa läpi kotimaisissa pkyrityksissä, mikä näkyy tuloslaskelmassa. Lukuisat yksityissijoittajat näyttävätkin nyt arvioivan, että rahat kannattaa sijoittaa muihin kuin pörssitulokkaiden osakkeisiin. Toisaalta annin järjestäjän pitäisi pyrkiä asettamaan yhdessä yhtiön hallituksen kanssa osake listautumisessa lähelle ”oikeaa” hintaa. Antihinta, eur 9,80 Annin koko, meur 5,0 Kurssimuutos antihinnasta, % 110,2 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 8,1 11,4 15,4 Liikevoitto, meur 2,5 4,3 5,5 Liikevoitto-% 30,9 37,6 36,1 Tulos/osake 0,45 0,72 0,92 Osinkotuotto-% 1,4 2,33 3,02 Hinta/tulos (P/E) 47,8 30,0 23,4 Oman pääoman tuotto, % 62,5 34,9 37,1 töpalveluita tuottavilla Enersensellä ja VMP:llä osakekurssit laskivat rumasti pettäneiden ensimmäisten osavuosikatsausten jälkeen. Mikä vastuu annin järjestäjällä on pörssiin tuomansa yhtiön menestyksestä. Angry Birds -pelin ja -elokuvan menestyksellä pörssiin ammutun viihdeyhtiön listautumisessa olisi ollut hyvä muistuttaa, että menestys tulee ennen työtä vain markkinointiesitteessä. Alexander Corporate Financen toimitusjohtaja Jaakko Niemelän mukaan yleisön kiinnostuksen heikentyminen alkoi näkyä vuosi sitten kevättalvella. + Uraauurtava poronluuimplantti myyntilupia vaille valmis tuote – Yhtiöllä ei ole vielä liikevaihtoa Listautumispäivä 28.2. ”KENENKÄÄN YKSIT YIS SIJOIT TAJAN ja instituution rahat eivät hyväksy näin heikkoa menestystä”, Taalerin Heikkilä sanoo
Admicomin osake päätti vuoden merkintähintaansa korkeammalle. + Vakaa kannattavuus, kassavirta ja hyvä osinko – Korkea riippuvuus Muuramen tehtaasta Listautumispäivä 22.3. Toimitusjohtaja Antti Sepän mukaan listautuminen asetti velvollisuuden juosta kovaa.. Antihinta, eur 8,50 Annin koko, meur 556,0 Kurssimuutos antihinnasta, % -4,6 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 337 361 389 Liikevoitto, meur 307 192 210 Liikevoitto-% 91,1 53,3 54,0 Tulos/osake – 0,46 0,56 Osinkotuotto-% – 3,09 3,89 Hinta/tulos (P/E) – 19,0 15,6 Oman pääoman tuotto, % 10,9 – – 500 1000 1500 2012 2013 2014 2015 2016 20172 018 1 653 72 Lähde Nasdaq Helsinki O S A K E M Y Y N T I E N O S U U S P Y S Y I V E R R AT TA I N K O R K E A L L A Onnistuja. Hallussa on noin neljä prosenttia vuokramarkkinoista. Antihinta, eur 5,00 Annin koko, meur 58,9 Kurssimuutos antihinnasta, % 7,4 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 60,1 62,4 65,1 Liikevoitto, meur 10,9 10,8 12,2 Liikevoitto-% 18,1 17,3 18,7 Tulos/osake 0,22 0,42 0,48 Osinkotuotto-% 3,2 6,5 6,7 Hinta/tulos (P/E) 25,8 13,5 11,8 Oman pääoman tuotto, % 21 12 13 Kojamo Ammattiliittojen käsiin keskittynyt Kojamo on maan suurin yksityinen asuntosijoittaja. Pörssitulokkaat 21 T A M M I K U U 2 1 9 Enersense Työvoimaa välittävä Enersense on tunnettu kumppani teollisuuden isoissa rakennusprojekteissa. Antihinta, eur 5,90 Annin koko, meur 6,5 Kurssimuutos antihinnasta, % -44,9 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 47,0 54,6 74,1 Liikevoitto, meur 1,7 1,3 3,9 Liikevoitto-% 3,7 2,4 5,3 Tulos/osake – 0,05 0,48 Osinkotuotto-% 2,5 Hinta/tulos (P/E) – 72,0 7,5 Oman pääoman tuotto, % 30 2,6 23,2 Harvia Kiukaita, saunoja ja spa-tuotteita valmistava Harvia on alan suurimpia yhtiöitä maailmassa. + Yhtiöllä potentiaalinen SaaS-ohjelma – Toistaiseksi kapea asiakaskunta Listautumispäivä 24.4. + Asuntokanta saneerattu kasvukeskuksiin – Erittäin keskittynyt omistus Listautumispäivä 15.6
SIJOIT TAJIEN TÄY T YY odottaa hyvä tovi, että Helsingin pörssiin listautuu Admicomin veroinen huippukannattava ja kovaa kasvava yritys. Menneenä vuonna sääntö piti paikkaansa enää vain yhden listautujan osakkeella, Admicomin. Nyrkkisäännön mukaan listautumisissa hinta asetetaan sellaiseksi, että osakkeella olisi nousuvaraa pörssissä. ”Pörssi asettaa meille velvollisuuden juosta kovaa”, Admicomin toimitusjohtaja Antti Seppä sanoo. Hän ennakoi yhtiön olevan valmis pörssin päälistalle muutaman vuoden kuluessa. ?. Yleensä asetelma on päinvastainen. Monet harkitsevat nyt aidosti, kannattaako anteihin enää ottaa osaa.” Yksityissijoittajista osa on kertonut Heikkilälle olevansa valmis sijoittamaan uusiin pörssiyhtiöihin vasta, kun osakkeille on syntynyt aito markkinahinta eli listautumisen jälkeen. Rahastot osallistuivat menneenä vuonna muun muassa Admicomin ja VMP:n anteihin. Admicomin liikevaihto kasvaa tällä hetkellä yli 30 prosentin vuosivauhtia. Admicom keskittyy talotekniikan, rakentamisen ja teollisuuden kotimaisiin pk-yrityksiin. Niiden taloushallinnon palvelumarkkinoiden koko on 50–100 miljoonaa euroa, kun Admicomin liikevaihto oli vuonna 2018 reilut kymmenen miljoonaa euroa. Yksityissijoittajat eivät hyväksy enää yhtään yritystä, jonka osakkeessa ei ole selkeää nousuvaraa. ”Ei ole kenenkään etu, että yksityissijoittajilla ja instituutioilla on ollut nyt maksajan osa. Toiveet iLOQin pörssiin tulosta näyttävät nyt kuitenkin ylioptimistisilta. Tilanne tiedostetaan muidenkin pörssiin tähtäävien yritysten keskuudessa. ”Suomessa meillä on varaa kasvaa vielä”, Seppä sanoo. Heikkilä sanoo olevansa huolestunut pörssiin listautuneiden yritysten heikosta menestyksestä. Antihinta 5,00 Annin koko, meur 30,0 Kurssimuutos antihinnasta,% -34,4 2017* 2018E 2019E Liikevaihto, meur 116 126 134 Liikevoitto, meur 0,7 2,8 3,2 Liikevoitto-% 0,6 2,2 2,4 Tulos/osake 0,00 -0,01 0,07 Osinkotuotto-% 2,2 5,77 Hinta/tulos (P/E) – neg. Antihinta, eur 4,00 Annin koko, meur 1,5 Kurssimuutos antihinnasta, % -18,8 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 4,1 – – Liikevoitto, meur 1,3 Liikevoitto-% 32,3 – – Tulos/osake – – – Osinkotuotto-% – – – Hinta/tulos (P/E) – – – Oman pääoman tuotto% 314,3 Yhtiöllä ei ole analyytikkoseurantaa Fellow Finance Vertaislainoja etunenässä Suomessa välittävä ja nyt kansainvälistä kasvuloikkaa hakeva startup-yritys. 22 Pörssitulokkaat T A M M I K U U 2 1 9 Rush Factory Väriestejuoksun tyylisiin massatapahtumiin erikoistunut viihdeyhtiö pienellä toimialalla. Antihinta, eur 7,73 Annin koko, meur 20,0 Kurssimuutos antihinnasta, % -15,9 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 8,7 12,3 16,8 Liikevoitto, meur 1,2 3,4 4,6 Liikevoitto-% 14,1 27,4 27,2 Tulos/osake – 0,18 0,36 Osinkotuotto-% – 1 1,56 Hinta/tulos (P/E) – 39,2 19,4 Oman pääoman tuotto, % 9,4 16,5 VMP Henkilöstöpalveluita tuottavan VMP:n liikevaihdosta suurin osa on vuokratyövoiman välitystä, joka on vasta yleistymässä Suomessa. Kultakaivoksen perusta on yhtiön kehittämä Adminet, joka on pk-yrityksille suunnattu verkossa toimiva toiminnanohjausjärjestelmä. Sen markkina-arvo kasvoi satumaisesti yli toista sataa prosenttia. Yksi tällainen saattaisi olla oululainen lukkoyhtiö iLOQ, joka selvitti viime kesänä vakavissaan listautumista. 52,0 Oman pääoman tuotto, % – -0,3 2,5 *pro forma MIKA HEIKKIL Ä HALLINNOI yhdessä Olli Viitikon kanssa noin 80 miljoonan euron sijoitusvarallisuutta Taalerin Mikro Markka ja Arvo Markka -rahastoissa. + Täysverinen ja kannattava kasvuyhtiö – Uhkana kiristyvä sääntely ja kilpailu Listautumispäivä 10.10. Samaan aikaan yhtiö yltää 35–40 prosentin käyttökatteeseen. + Skaalautuva franchisemalli – Alan kilpailu alkaa vasta kiristyä Listautumispäivä 19.6. Listautuminen ei nykyisessä markkinaheilunnassa ole enää optimaalisin ratkaisu. Syksyllä iLOQ ilmoitti palaavansa asiaan seuraavana vuonna eli 2019. + Kevyt kustannusrakenne – Vaikeasti hahmotettava kilpailuetu Listautumispäivä 16.11. Muutos tarkoittaa, että listautumishuuma on tällä erää ohi. Yhtiö esitti listautumisen yhteydessä kunnianhimoiset kasvutavoitteet, joista se on pitänyt kiinni
Antihinta, eur 7,00 Annin koko, meur 10,0 Kurssimuutos antihinnasta, % -27,1 2017* 2018* 2019E Liikevaihto, meur 26,5 31,2 – Liikevoitto, meur 1,2 1,4 – Liikevoitto-% 4,5 4,4 – Tulos/osake – – – Osinkotuotto-% – – – Hinta/tulos (P/E) – 23,9 – Oman pääo. Yksityissijoittajat eivät hyväksy enää yhtään yritystä, jonka osakkeessa ei ole selkeää nousuvaraa. *Päätöskurssi 3.12., eur 1,14 *Päätöskurssi 2018 1,04 *Muutos -8,8% 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 967 954 964 Liikevoitto, meur 74,8 66,5 67,4 Liikevoitto-% 7,0 7,0 Tulos/osake 0,07 0,07 0,07 Osinkotuotto-% 3,43 11,76 4,9 Hinta/tulos (P/E) 13,8 15,4 14,7 Oman pääoman tuotto, % 5,69 5,2 5,7 Viafin Service Teollisuuden kunnossapitoja huoltopalveluyhtiö kasvoi varkain suureksi toimijaksi. 2018 kurssiin. Tunnusluvut ja ennusteet 18.12. + Vahva markkina-asema matkustajareiteillä – Viinaralli ei kestä suuria muutoksia Viron tai Suomen alkoholiverotuksessa *Listautumispäivä 3.12. + Valtaosa liikevaihdosta suhdannevakaata huoltoa ja kunnossapitoa – Kasvu vaatii aggressiivisuutta yrityskaupoissa Listautumispäivä 20.11. Pörssitulokkaat 23 T A M M I K U U 2 1 9 Tallink Group Itämeren valtias yli kymmenellä matkustajaautolautalla ja kahdella rahtilaivalla. 2017/7, 2018/7, yhtiöllä ei analyytikkoseurantaa Oma Säästöpankki Helsinkiin vasta konttorin avannut maakuntapankki korostaa perinteistä fyysistä asiakaspalvelua. Y H T I Ö T M Y Y D Ä Ä N P Ö R S S I I N 500 1000 1500 2018 G Osakeanti, meur G Osakemyynti, meur 2017 2016 2015 2014 2013 2012 500 1000 1500 2018 G Osakeanti, meur G Osakemyynti, meur 2017 2016 2015 2014 2013 2012 500 1000 1500 2018 G Osakeanti, meur G Osakemyynti, meur 2017 2016 2015 2014 2013 2012 *Kyseessä on rinnakkaislistaus.. Markkinaosuus asuntoja yrityslainoissa noin yksi prosentti. + Laiteriippumaton ohjelmistoalusta – Yritysten investointihalukkuus rfidteknologiaan . + Vakaa ja toimiva liiketoimintamalli – Varainhoito lapsenkengissä Listautumispäivä 30.11. tuotto, % 279,1 23,9 – *tilik. Antihinta, eur 5,40 Annin koko, meur 3,7 Kurssimuutos antihinnasta, % -46,1 2017* 2018E 2019E Liikevaihto, meur 8,9 – – Liikevoitto, meur 0,5 – – Liikevoitto-% 5,2 – – Tulos/osake – – – Osinkotuotto-% – – – Hinta/tulos (P/E) – – – Oman pääoman tuotto, % 37,6 – – Yhtiöllä ei ole analyytikkoseurantaa, *tk 2018/3 1 653 Lähde Nasdaq Helsinki Taulukoiden lähteet Alma Talent Tietopalvelut / Erkka Felt, Factset, Nasdaq Helsinki. Antihinta, eur 7,00 Annin koko, meur 31,4 Kurssimuutos antihinnasta, % 0,0 2017 2018E 2019E Korkokate 39,3 – – Korkokate-% 46,3 – – Kulu-tuottosuhde, % 60,8 – – Oman pääoman tuotto, % 9,2 – – Vakavar.suhde, (TC), % 19,1 – – Omavaraisuusaste,% 8,9 – – Tase, meur 2727 – Yhtiöllä ei ole analyytikkoseurantaa Nordic ID Materiaalivirtojen reaaliaikaiseen seurantaan eli rfid-tekniikkaan keskittynyt ohjelmistoyhtiö. Listautumispäivä 30.11
Edistykselliset tuotteet ovat osa Ponssen menestystä. Janne Oldenburgin omistama Scorpion oli käytössä harvennushakkuussa Nurmijärvellä. 24 Kuukauden osake T A M M I K U U 2 1 9 Ennen muita. Vahva markkina kannattelee
To m m i M e l e n d e r K u v a t K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i. Kysynnän taittumisesta ei näy merkkejä. Kuukaudeb osake 25 T A M M I K U U 2 1 9 Vahva markkina kannattelee Tehdasinvestointinsa valmiiksi saanut Ponsse nauttii poikkeuksellisen pitkästä nousumarkkinasta
Aikaisemmin Ponsse on pystynyt valmistamaan noin 1 100 konetta vuodessa. Hintahäiriköintiäkin näkyy ajoittain.” Ponsse keskittyy pelkästään tavaralajimenetelmään, jossa harvesterit kaatavat, karsivat ja katkovat puut haluttuun mittaan jo metsässä. Taustalla vaikuttavat metsäteollisuuden ja rakentamisen suotuisat ajat. Nummela luonnehtii reilun 30 miljoonan euron tehdaslaajennusta rohkeaksi mutta tärkeäksi investoinniksi. Nyt kaikki toimii hienosti”, Nummela sanoo. ”Olemme voittaneet markkinaosuuksia, mutta nyt markkinat ovat vetäneet niin hyvin, että kasvu on tullut pääasiassa sieltä”, Nummela sanoo. Hälyttäviä merkkejä ei ole ilmassa, vaikka makroindikaattorit kertovat epävarmuudesta. Ponsse sai viime vuoden lopulla valmiiksi Vieremän-tehtaan laajennuksen. Toimitusjohtaja Juho Nummelan hymy on herkässä. METSÄKONEMARKKINAT OVAT eläneet korkeasuhdannetta viiden vuoden ajan. Ponsse tulee kakkosena reilulla 30 prosentilla. Amerikkalainen Deere kahmaisee 37 prosentin siivun. 26 Kuukauden osake T A M M I K U U 2 1 9 T akana on suuri koitos. Metsäkonemarkkinat kävivät kuumina, ja tilauksia virtasi ennätystahtia. Japanilaisyhtiö käyttää hanakasti hinta-asetta, mutta Deerekin osaa olla aggressiivinen. Factsetin konsensusennuste odottaa tältä vuodelta 11,6 prosentin liikevoittoa. Tahti on ollut kilpailijoita kovempaa. Haastava tehdaslaajennus on hänen mukaansa tärkeä ja onnistunut. Nummela luonnehtii nykyistä sykliä poikkeuksellisen hyväksi ja pitkäksi. Kovien aikojen muistot ovat syöpyneet Nummelan ja muiden ponsselaisten mieleen. Yhtiön tavoitteena on 12 prosenttia. Kannattavuus palautuu normaalitasoille, kun tehdas pyörii kunnolla. Tavallisesti Ponsse toimittaa uudet harvesterit ja kuormatraktorit asiakkailleen 3–4 kuukaudessa, mutta viime vuonna toimitusajat venähtivät jopa yli yhdeksään kuukauteen. Sitä ennen ne olivat ylikuumentuneet. Se antaa Vieremälle uuden kokoonpanolinjan ja nostaa tuotannon automaatioastetta. Japanilaiselle Komatsulle jää markkinoista neljännes. Tulosparannukset edellyttävät vahvaa kysyntää ja korkeita käyttöasteita. Tehokkuus, laatu ja joustavuus paranevat. ”Kysyntä kiihtyi viime vuonna. Yhtiö pyrkii reagoimaan nopeasti markkinatilanteiden muutoksiin. Niiden ansiosta puiden korjuumäärät ovat kasvaneet ja koneita tarvitaan lisää.” Pohjimmiltaan ala on suhdanneherkkä. ”Nostamme kapasiteettia harkitusti pitkällä tähtäyksellä. Finanssikriisin keskellä 2009 metsäkonemarkkinat romahtivat 65 prosenttia. Deere ja Komatsu valmistavat metsäkoneita myös vanhakantaisempaan kokorunkomenetelmään.. Toimitusjohtaja Juho Nummelan kasvoilta paistaa tyytyväisyys. ”Meillä ei ole muuta vaihtoehtoa kuin ajaa täyUrakka takana. Syysneljänneksen liikevoitto jäi 7,9 prosenttiin, kun viiden viime vuoden aikana se on liikkunut keskimäärin 11 prosentissa. ”Oli haastavaa tuotannolle, kun piti samaan aikaan laajentaa tehdasta ja valmistaa iso määrä koneita. Deeren koneet maksavat suunnilleen saman verran kuin Ponssen, kun taas Komatsu myy omiaan halvemmalla. Ponsse painoi viime vuoden ensimmäisen neljänneksen täysillä, mutta joutui vähentämään valmistusvolyymeja toisella ja kolmannella neljänneksellä tehdaslaajennuksen takia. Yhtiö ei kerro paljonko kapasiteettia voidaan kasvattaa laajennuksen jälkeen, mutta voisi arvioida että kolmanneksen. Tavaralajimenetelmään perustuvien metsäkoneiden markkinoita hallitsee kolme suurta peluria. sillä niin kauan kuin tilauskannat ovat vahvat ja kauppa käy.” PONSSE ON kasvattanut liikevaihtoaan viiden viime vuoden aikana 12 prosentin vuosivauhtia. ”Kilpailu on äärimmäisen kovaa. Ahnehtiminen ei kannata.” Tuotannon mullistusten vuoksi viime vuodesta tuli Ponsselle tuloksellisesti välivuosi
Nummela uskoo tavaralajimenetelmään siirtymisen ruokkivan Ponssen kasvua tulevaisuudessakin, mutta siirtymä ei enää etene takavuosien tahtiin. Nyt tilanne on sellainen, että jyrkät rinteet tuovat meille kasvua lähes kaikilla markkinoilla. Kiivain rakentamistahti alkaa olla Kiinassa ohi. veroja, meur 57,8 60,5 77,6 Nettovelat, meur 25,8 20,3 -1,8 Opon tuotto, % 25,3 22,6 24,7 Tulos/osake, euroa 1,60 1,65 2,13 Osinko/osake, euroa 0,75 0,81 0,98 Alipainota Osta Ylipainota Myy 1 2 1 L äh d e F ac ts e t L I I K E VA I H T O 1. Molemmat vaikuttavat Venäjän metsäkonemarkkinan kehitykseen. Tasamaat käytetään etupäässä ruoan viljelyyn ja puiden korjuu keskittyy korkeaan maastoon. Metsäkoneet 65% 2. Yhtiön tuotemallisto painottuu Deereä ja Komatsua vahvemmin kahdeksanpyöräisiin koneisiin, jotka ovat etulyöntiasemassa jyrkillä rinteillä. Samalla siitä on tullut tavaralajimenetelmän koneiden suurin markkina. Itänaapurin voimaa selittää Kiina, joka imee venäläistä puuta ja sahatavaraa. Niissä riittää kysyntää niin kauan kuin metsäteollisuus ja rakentaminen ovat voimissaan. Brasiliassa se muodostaa koneellisesta puunkorjuusta kolmanneksen, Uruguayssa lähes kaiken.. Ilman kunnollisia koneita työ on huomattavasti vaikeampaa.” SIIRT YMÄ TAVARAL AJIMENETELMÄ ÄN on tuonut Ponsselle rakenteellista kasvua. Kuukauden osake 27 T A M M I K U U 2 1 9 L I I K E T O I M I N TA p/e ev/ebitda* osinkotuotto,%* Ponsse 12,4 8,0 3,7 Deere 13,8 16,8 1,8 Komatsu 9,1 6,4 4,4 Cargotec 9,9 7,2 4,1 Konecranes 11,2 7,3 4,7 AGCO 13,4 7,6 1,0 *ennuste 2019 A R V O S T U S V S . Latinalaisessa Amerikassa Ponssea tukee tavaralajimenetelmän läpimurto. Tärkeä mullistus oli Scorpion-mallin lanseeraus 2013. Vielä 1990-luvun alussa se muodosti viidenneksen metsäkonemarkkinasta. Syysneljänneksellä Yhdysvallat oli tärkeimmistä maista ainoa, jossa liiketoiminta kehittyi vaisusti. Puutuotteiden viennin kasvua puolestaan hankaloittavat kohonneet työvoimakustannukset ja lisääntyneet kaupan esteet. ”Kun lanseerasimme kahdeksanpyöräiset koneet, meillä oli mielessä ennen kaikkea Keski-Eurooppa. V E R R O K I T 2 1 8 E Pidä S U O S I T U K S E T M A R K K I N A A R V O , M E U R 743 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 576,6 618,6 697,7 Liikevoitto, meur 67,4 66,9 80,9 Voitto e. Muutosta hidastaa se, että kokorunkomenetelmä pitää sitkeästi asemiaan Yhdysvaltain jättimarkkinalla. Nykyisin osuus on 40 prosentin luokkaa. Pohjoismaissa ja Keski-Euroopassa Ponssella on vahvat asemat. Huolto ja vaihtokoneet 35% 2 1 K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A G Ponsse G Helsingin pörssi 10 20 30 40 1/2014 1/2019 A R V O S T U K S E N K E H I T Y S P/ E 10 20 30 40 1/2019 1/2014 Tavaralajimenetelmä on pohjoismainen keksintö, mikä näkyy tuotannon sijoittumisessa. Amerikkalaiset ostivat Metsolta Timberjackin vuosituhannen vaihteessa, japanilaiset puolestaan Koneelta Partekin metsäkonebisneksen kolme vuotta myöhemmin. Mahdollisuuksista voi tulla uhkia, jos Kaukoidän jätin kasvu hyytyy. ”Yhdysvalloissa sahat alkoivat täyttyä puutavarasta, mikä aiheutti pientä hikkaa ja viivästytti investointeja. Meillä on hyvät jalansijat suurten järvien alueella ja Oregonissa.” Vahvinta kasvu on ollut viime vuodet Venäjällä. Ponsse lukeutuukin Helsingin pörssin Kiinalle herkkiin osakkeisiin. Deere valmistaa koneensa Joensuussa ja Komatsu Uumajassa. Ponssen kilpailijoita nopeampaa kasvua selittävät edistykselliset tuotteet
Ponsse on kasvattanut sekä konemyyntiä että huoltoliiketoimintaa. Ne asiat, jotka ovat omissa käsissämme, ovat hyvässä tikissä.” ?. Suunta on kuitenkin vahvasti ylöspäin, sillä vielä vuosikymmenen alussa se muodosti ylimmästä rivistä vain kymmenen prosenttia. Tuhannen uuden koneen tahdilla nykyiseen konekantaan tulee vuodessa kymmenen prosenttia lisää. VAHVASTA HUOLTOLIIKETOIMINNASTA on tullut elinehto investointitavaroiden valmistajille. Niissä koneilla ajetaan isoja tunteja, minkä vuoksi varaosien kulutus on kovaa.” Varaosat muodostavat leijonanosan Ponssen huoltoliiketoiminnan myynnistä ja tuloksesta. Nummela tähdentää, että liiketoiminnan merkitys on kassavirrallinen, ei tulosta kasvattava. 28 Kuukauden osake T A M M I K U U 2 1 9 Vieremältä. ”Vaihtokonemyynti on erittäin tärkeässä asemassa. Tytäryhtiö Epec puolestaan toimittaa ohjausjärjestelmäteknologiaa. Huoltosopimuksia Ponsse tarjoaa asiakkaiden tarpeiden mukaan. Se kuvastaa sitä, mitä markkinoilla tapahtuu. Ponsse haluaa luonnollisesti myydä vaihtokoneet voitolla, mutta katteet jäävät pieniksi. Huollon osuus Ponssen liikevaihdosta on viidenneksen luokkaa eli selvästi pienempi kuin Helsingin pörssin suurilla konepajayhtiöillä. Niistä suurin osa käy yhtiön huollossa vuosittain. ”Vaikka konemyyntimme on ollut kovassa vedossa, huolto on kasvanut rajuimmin. Siihen myös Ponsse panostaa, koska huolto on kannattavampaa ja tasaisempaa kuin uuslaitemyynti. Meidän on oltava silloin hereillä.” Tällä hetkellä ei ole merkkejä vaihtokonemyynnin yskähtelystä. Vaihtokonemyynnin hidastuminen ilmentää markkinatilanteen huonontumista. Tämä kuvio on lähestulkoon vakio Euroopan ja Pohjois-Amerikan markkinoilla. Eri puolilla maailmaa möyrii runsaat kymmenen tuhatta Ponssen valmistamaa metsäkonetta. Täydelle palvelulle on kysyntää varsinkin Venäjällä ja Latinalaisessa Amerikassa. Asiakkaita on haettu Venäjältä ja Latinalaisesta Amerikasta. Monet konepajajätit joutuvat taistelemaan piraattivaraosien kanssa, mutta metsäkoneissa niistä ei ole riesaa. ”Kaiken kaikkiaan epävarmuudet ovat isossa kuvassa: maailmantalouden ja kansainvälisen politiikan riskeissä, kauppasodan uhassa. Sen osuus ylimmästä rivistä asettuu 16–18 prosenttiin. Sivuliiketoiminnot muodostavat muutamia prosentteja liikevaihdosta, mutta katteet ovat hyviä ja kasvumahdollisuudet lupaavat. Toki monet huoltavat edelleen koneensa itse ja me toimitamme heille varaosat.” Huoltoliiketoimintaa tukee konekannan kasvu. Toisen jälkimarkkinaliiketoiminnan muodostaa vaihtokonemyynti. Uuden koneen ostajat antavat vaihdossa vanhan koneensa ja Ponsse myy sen eteenpäin. Olemme menneet eksoottisille alueille, kuten Venäjälle ja Latinalaiseen Amerikkaan. K u v a P e k k a K a rh u n e n Metsäkoneiden lisäksi Ponsse myy erikseen harvesteripäitä eri konevalmistajille. ”Kun yrityskoot kasvavat, asiakkailla on yhä enemmän halua ulkoistaa koneiden huoltoa. Nummelan mukaan koneet tekevät nopeasti kauppansa
Hyväkatteisen huoltoliiketoiminnan merkitys korostuu konekannan lisääntyessä. helmikuuta. Vuodenvaihteessa hallintarekisterissä oli alle viisi prosenttia Ponssen osakkeista. Vieremän-tehtaan laajennus hankaloitti viime vuonna Ponssen tuotantoa ja painoi tuloslukuja. ”Ennen teimme töitä Einarille, nyt teemme veljeksille”, he sanovat. Nykyisillä konsensusennusteilla viime vuoden p/eluku asettuu 15:een ja tämän vuoden 12,5:een. Jos näkymät synkkenevät metsäteollisuudessa ja rakentamisessa, metsäkoneiden kysyntä notkahtaa. Syysneljänneksen tulosraportissa yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan 2018 liikevoitto yltää edellisvuoden tasolle. Ponsselaisille tutut omistajat ovat tärkeä asia. Sijoittajan on syytä pitää mielessä, että Ponsse on suhdanneherkkä yhtiö. Finanssikriisin jälkeen metsäkonemarkkina joutui karmaisevaan syöksyyn. Ulkomaisen rahan ulosvirtaukset eivät ainakaan heiluta kurssia huonoina aikoina. Kun Einari kuoli 2010, valta siirtyi hänen pojilleen. Konsensusennusteiden perusteella laskukäänne ei ole vielä ovella. Jouluneljänneksen luvut tulevat 19. Vieremällä kierrelleestä kulkukoirasta nimensä saanut yhtiö nousi hänen komennossaan kukoistukseen. Viidessä vuodessa osake on antanut arvonnousuna ja osinkoina keskimäärin 25 prosentin vuosituotot. Optimismille antavat katetta vahva tilauskanta, suotuisa kysyntä ja tehdaslaajennuksen valmistuminen. Puhdasoppisimmat sijoittajat ovat epäilleet, että Ponsse on suurena työllistäjänä liiankin vahvasti sidoksissa Vieremälle. PONSSEN TULEVAISUUT TA tukevat edelleen puunkorjuun koneellistuminen maailmanmitassa ja tavaralajimenetelmän metsäkoneiden markkinaosuuden kasvu. Samanlaista talouskatastrofia tuskin tulee, mutta ennen pitkää laskukäänne iskee. Vidgrénien valta tarkoittaa, että Ponsse tuskin vetää puoleensa yritysostajia. Hallintarekisterissä 4,9 prosenttia osakkeista. Veljekset Juha, Jukka, Jarmo ja Janne hallitsevat 62 prosenttia Ponssen osakkeista. Kaukoidän jätin vaikeudet heijastuisivat paitsi yleiseen talouskehitykseen myös Ponssen kasvumarkkinaan Venäjään, jota on siivittänyt Kiinaan suuntautuva puun ja sahatavaran vienti. Osakekurssi on kuitenkin analyytikkoja selvästi luotettavampi tulevaisuuden ennustaja.. Kuukauden osake 29 T A M M I K U U 2 1 9 Omistus Omistus Tilanne 30.12.2018. Nousuvara rajallinen – Kiina määrittää näkymää METSÄKONEMARKKINAN korkeasuhdanne on hellinyt Ponssen omistajia. Arvostuskertoimet jättävät tilaa maltilliselle kurssinousulle, jos kysyntä jatkuu hyvänä ja tulos kehittyy suotuisasti, mutta kertoimet eivät suojaa ikäviltä yllätyksiltä. Analyytikot odottavat liikevaihdon ja tuloksen karttuvan myös ensi vuonna, tosin tätä vuotta maltillisemmin. Kolmen ensimmäisen neljänneksen jälkeen se oli 16 prosenttia edellisvuotta jäljessä, joten yhtiöllä oli vahva usko hyvään jouluneljännekseen. Ponssen osake hinnoitellaan vertailuryhmää korkeammilla kertoimilla, koska laatu maksaa myös pörssissä. Ne peittoavat kirkkaasti Helsingin pörssin yleisen tuottokehityksen. Juha toimii hallituksen puheenjohtajana. Ponsse on myös osoittanut saavansa kilpailuetua edistyksellisellä tuotemallistollaan. Se selittänee myös matalaa ulkomaalaisomistusta. Osakasluettelossa riittää runsaasti myös muita suvun jäseniä. Lähde: Ponsse Omistaja Osakkeet, % Juha Vidgrén 22,2 Jukka Vidgrén 13,4 Janne Vidgrén 13,2 Jarmo Vidgrén 13,2 Nordea Nordic Small Cap 3,3 Ilmarinen 1,4 Varma 1,4 Einari Vidgrénin säätiö 1,4 Evli Suomi Pienyhtiöt 0,9 Aktia Capital 0,8 Veljesten komennossa Metsuri Einari Vidgrén perusti Ponssen 1970-luvun alussa. Suuren kysymysmerkin muodostaa Kiina
30 Sijoittajan Saksa T A M M I K U U 2 1 9
Saksan talouskin voi kyykätä ja ajaa eurooppalaiset osakkeet kurimukseen. To m m i M e l e n d e r K u v a C a rs te n C o a ll aksa vaipuu tänä vuonna taantumaan. Talousmahdin alakulo kurjistaa myös muuta Eurooppaa. Kuulostaako synkistelyltä. S S Sijoittajan Saksa 31 T A M M I K U U 2 1 9 Frankfurtin pörssi notkahti. Lamahinnoittelu iskee etenkin teollisuusosakkeisiin, myös Helsingin pörssissä. Pörssikurssien lasku syvenee, kun yhtiöt kertovat huonoja uutisia ja tulosnäkymät heikkenevät. Vuoteen 2040 mennessä kolmannes globaalista autokannasta on sähköautoja ja ne hallitsevat myös uusien myytyjen autojen tilastoa. Saksan taantuma nousee nyt kymmenen harmaan joutsenen listalle. Saksalaisten autojen myynnin kasvu hiipui vuonna 2018. Kauppasota vaikeuttaa tilannetta ja tulevaisuuden uhka on teknologinen murros. Pankin pääekonomisti Steen Jakobsen kiinnittää kommenteissaan huomiota Saksan kruununjalokiveen, autoteollisuuteen. Se muodostaa 14 prosenttia bruttokansantuotteesta, joten sen vaikeudet säteilevät laajalti. Tanskalaisella Saxo Bankilla on tapana laatia vuoden alussa lista mahdollisista kehityskuluista, jotka järisyttäisivät rahoitusmarkkinoita. Viime vuonna saksalaisten autojen myynnin kasvu hidastui kahteen prosenttiin aiempien vuosien 5–10 prosentin luvuista. Välittömän uhan muodostaa kauppasota, mutta myös teknologiset murrokset aiheuttavat huolta. Nykytiedon valossa Saksan talous ei ole vielä suistunut kuiluun, vaikka menettääkin puhtiaan. S. LASKUKAUSI VÄIJYY Laskussa. Jakobsenin mukaan Saksan autoteollisuus on valmistautunut huonosti muutoksiin ja menettänyt teknologista kilpailukykyään
Ekonomistit kiirehtivät rauhoittelemaan, että takapakki johtui kertaluonteisista tekijöistä. Jos kuluttajat jatkavat kitsasteluaan, vaikutukset heijastuvat yritysten investointeihin ja noidankehä on valmis. HUOLTEN PAISUMISTA kuvastaa, että yritysluottamusta mittaava Ifo-indeksi painui joulukuussa alimmalle tasolleen yli kahteen vuoteen. Uuteen päästömittaustapaan siirtyminen hyydytti hetkellisesti autoteollisuutta. Koko viime vuonna Saksan kokoS A K S A N O S A K K E E T O VAT J Ä Ä N E E T M A A I L M A N O S A K K E I S TA G DAX G MSCI AC WORLD 8 000 9 000 10 000 11 000 12 000 13 000 14 000 15 000 12/2018 12/2013 naistuotanto kasvoi 1,5 prosenttia eli hitaimmin viiteen vuoteen. Hän kuitenkin myöntää, että näkymät ovat sumeat: ”Merkittävä talouskasvun vauhdittuminen käy yhä epätodennäköisemmäksi. ING-pankin pääekonomisti Carsten Brzeski arvioi makrokatsauksessaan, että Saksan taloudella on edellytykset piristyä tämän vuoden alussa, jos kauppasodan uhat eivät kärjisty, eivätkä brexitin aiheuttamat sotkut pahene. 32 Sijoittajan Saksa T A M M I K U U 2 1 9 ”Ne trendit, jotka ovat tukeneet Saksaa 1980-luvulta saakka, kääntyvät nurin. Ekonomistit ja asiantuntijat harovat käsiään pimeässä esittäessään arvioitaan.” TALOUDEN KÄ ÄNTEIDEN ennustaminen on vaikeaa, ellei mahdotonta. Huolestuttavaa oli, että vienti jäi vaisuksi euron heikentymisestä huolimatta. Yksityisen kulutuksen kasvu junnaa heikointa tahtia eurokriisin päättymisen jälkeen. Niinpä näemme taantuman iskevän tämän vuoden kolmannella neljänneksellä”, Jakobsen kirjoittaa. Se oli ensimmäinen miinusluku kolmeen ja puoleen vuoteen. S A K S A N TA L O U S K A S V U H I I P U U G Bruttokansantuotteen kasvu % 1 2 3 2019 e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 Lähde Factset Lähde: Factset. Saksalaiset kuluttajatkaan eivät ole juhlatuulella, vaikka palkat ovat nytkähtäneet nousuun. Sijoittajat käänsivät viime vuonna peukalonsa alaspäin saksalaisten autojättien kohdalla. Saksan autojätit ovat presidentti Donald Trumpin suurimpia vihan kohteita. Se oli kolmas perättäinen laskukuukausi talouden käänteitä varsin luotettavasti ennakoivalle indeksille. Saksan bruttokansantuote supistui syysneljänneksellä 0,2 prosenttia. Valtio kerää enemmän verotuloja kuin käyttää rahaa julkisiin menoihin. Volkswagenin kurssi laski 17, BMW:n 19 ja Daimlerin 35 prosenttia. Kiinan ja muiden kehittyvien maiden imu ei ole entisellään maailmantalouden näkymien heikentymisen vuoksi. Perustekijöiltään Saksa näyttää muihin euromaihin nähden vakaalta. Työttömyysaste on viidessä prosentissa ja vaihtotase reippaasti ylijäämäinen. Heikkous jatkui myös jouluneljänneksellä. Historia tarjoaa kosolti esimerkkejä tilanteista, joissa ekonomistit ovat povanneet kasvua, vaikka taantuma on tehnyt tuloaan. VA ARAN MERKIT voimistuivat viime vuoden jälkipuoliskolla. Autoteollisuuden alihankkijat menettivät arvostaan keskimäärin viidenneksen. Jos Yhdysvallat aloittaa kunnon kauppasodan, koko Eurooppa kärsii
Sijoittajat hinnoittelevat Saksaan synkempiä aikoja kuin ekonomistit. Vielä viime keväänä ne odottivat Saksan talouden jatkavan yli kahden prosentin kasvussa. Ikinä ei käy niin, että talousviisaiden kuoro varoittaisi taantumasta etukäteen. Se täyttää karhumarkkinan merkit. Sijoittajan Saksa 33 T A M M I K U U 2 1 9 DAX-indeksi laski viime tammikuun huipuista 22 prosenttia. Konsensusennusteiden perusteella Frankfurtin pörssin tuloskasvu yltää tänä vuonna kymmeneen prosenttiin ja osinkotuotto neljään prosenttiin. Saksan taantuma tulee näkymään ensin yritysten ja kuluttajien arjessa ja vasta sitten makroennusteissa. Analyytikot eivät ole sen parempia näkijöitä kuin ekonomistit. Hekin toimivat reaktiivisesti. Yhden prosentin notkahdus bruttokansantuotteessa merkitsee 20 prosentin notkahdusta tuloksissa. Syksyn mittaan ennustelaitokset veivasivat arvioitaan selvästi alaspäin. Pörssissä vaikutukset ovat armottomia. Kun suhdanteet kääntyvät suotuisammiksi, ne pääsevät taas nauttimaan ison kotimarkkinan hyödyistä. Omaan historiaansa nähden saksalaiset osakkeet näyttävät halvoilta, sillä voittokertoimen pitkän ajan keskiarvot hätyyttelevät viittätoista. Kun p/e-luvun e-komponentti pettää, edullisilta näyttäneet osakkeet alkavatkin näyttää kalliilta. Tapahtuuko se Saxo-pankin väläyttelemässä aikataulussa vai myöhemmin riippuu siitä, kärjistyvätkö poliittiset tai taloudelliset uhkakuvat kriiseiksi. ?. Saksa ei tuota muodikkaita teknomaailman tähtiä Yhdysvaltojen tapaan, mutta Frankfurtin pörssissä riittää etenkin kiinnostavia pieniä ja keskisuuria yhtiöitä. Ei tarvitse olla synkistelijä uskoakseen, että nykyiset makroennusteet ovat todennäköisemmin liian optimistisia kuin pessimistisiä. 2019e, % SAP 106 793 11 18,4 1,8 Siemens 82 773 -6 13,3 4,0 Allianz 74 340 6 9,0 5,5 Deutsche Telekom 70 565 18 13,8 5,2 Volkswagen 69 693 20 4,7 4,8 Bayer 56 475 -5 8,7 4,8 BASF 55 476 2 10,3 5,4 Daimler 49 116 10 5,3 7,9 BMW 46 014 2 6,5 5,7 Henkel 39 274 8 15,2 2,1 Adidas 36 556 13 19,3 2,0 Siemens Healthineers 36 545 25 21,9 2,3 Linde 35 986 11 20,5 2,3 Deutsche Post 29 565 34 10,6 5,3 Munich Re 28 495 7 10,2 5,1 Lähde Factset ostotilaisuuksia. Makroennusteet huomioivat epävarmuuden lisääntymisen. Pörssikurssitkin ovat eräänlaisia ennusteita, koska ne hinnoittelevat tulevaisuutta. Sijoittajan tulee kuitenkin suhtautua ennustepohjaisiin arvostuskertoimiin kriittisesti, etenkin talouden käännekohdissa. Voimakkaat ennusteliikkeet kuvastavat negatiivisten riskien kasvua. Edellisiä edustavat kauppasota ja brexit, jälkimmäisiä Kiinan kasvun hidastuminen ja eri maiden velkaongelmat. Suhdanteiden synkkeneminen heijastuu yritysten voittoihin ja vieläpä vipuvaikutuksella. Samalla kannattaa muistaa, että taantumat ovat F R A N K F U R T I N P Ö R S S I N A R V O K K A I M M AT Tuloskasvu 2019e, % Markkina-arvo, meur P/E 2019e Osinkotuot. Se täyttää karhumarkkinan tunnusmerkit. Frankfurtin pörssin DAX-indeksi laski viime vuoden tammikuun huipuistaan 22 prosenttia. Suomalaiselle osakepoimijalle saksalaiset pienyhtiöt ovat houkuttelevia, koska niissä yhdistyvät hyvät kasvumahdollisuudet ja pohjoismaita muistuttava hallintokulttuuri. Jos Saksassa koittavat kovat ajat, kylmäpäinen sijoittaja pääsee ennen pitkää hankkimaan Frankfurtin pörssistä laatuyhtiöitä pohjilta tai pohjien tuntumasta. Talouden liikkeet ovat ekonomistien ennustemalleja vikkelämpiä. Nekään eivät osu aina oikeaan, mutta sen verran usein, että Buffettin ekonomisteihin kohdistama vähättely ei ole täysin perusteetonta. ”En, totta puhuakseni, välitä tippaakaan siitä, mitä ekonomistit sanovat”, sijoittajalegenda Warren Buffett sanoi viime keväänä CNBC:n haastattelussa. VIIME VUODEN myllerrysten jälkeen Dax-indeksin 12 kuukauden eteenpäin katsova p/e-luku asettuu yhteentoista
49 817,86 € (sis. Todellinen vuosikorko 3,51 %. Ehkä ES:n erottuva siluetti on kiinnittänyt huomiosi. Edellyttää hyväksytyn luottopäätöksen ja kaskovakuutuksen. Joka tapauksessa: kuuntele intuitiotasi ja ota yhteyttä meihin jo tänään. Käsittelymaksu 9 €/kk. Arvot perustuvat uuteen WLTPmittaustapaan. Korko 2,95 %. toimituskulut 600 €) LEXUS EASY kk-erä 499,51 € Hyvien päätösten tekeminen nopeasti ei ole koskaan ollut tärkeämpää. Tai kenties vaistosi kertoi, että Lexuksen neljännen sukupolven itselataava hybridi tarjoaa poikkeuksellista polttoainetehokkuutta ja hienostunutta suorituskykyä. Perustamiskustannus 180 €. Rahoitusaika 48 kk. Vai olivatko ne intuitiiviset Lexus Safety System+ -turvallisuusominaisuudet, jotka tekivät päätöksestäsi salamannopean. 34 T A M M I K U U 2 1 9 TÄYSIN UUSI LEXUS ES Tutustu ES-malliin sekä muihin Lexus-hybrideihin ja varaa koeajo osoitteessa lexus.fi LEXUS SELF-CHARGING HYBRID LUOTA INTUITIOON ES 300h alk. ES 300h CO 2 120–132 g/km, EU-yhd. Kilometrit 60 tkm. Suurempi viimeinen osamaksuerä/taattu hyvityshinta 20 574,78 €. kulutus 5,3–5,8 l/100 km. Luoton ja kustannusten yhteismäärä 40 034,29 € + 4 206,63 € = 44 240,92 €. toimituskulut 600 €). Luoton myöntäjä Toyota Finance Finland Oy, Korpivaarantie 1, Vantaa.. Luototettava määrä 40 034,29 €. Käsiraha 20 % (9 963,57 €). Kuvan auto erikoisvarustein. LEXUS EASY Kk-erä 499,51 €. ESIMERKKILASKELMA: LEXUS ES 300h Comfort 49 817,86 € (sis
Korko 2,95 %. Hinnoittelu tuntuu maltilliselta Befesan pitkän ajan kasvunäkymien valossa. Luoton myöntäjä Toyota Finance Finland Oy, Korpivaarantie 1, Vantaa.. Käsittelymaksu 9 €/kk. toimituskulut 600 €) LEXUS EASY kk-erä 499,51 € Hyvien päätösten tekeminen nopeasti ei ole koskaan ollut tärkeämpää. Se hallitsee lähes puolta Euroopan teräspölyn ja alumiinikuonan markkinoista. ESIMERKKILASKELMA: LEXUS ES 300h Comfort 49 817,86 € (sis. Toissa vuonna pörssiin listatun yhtiön p/e asettuu tämän vuoden ennustella 12:een. Suurempi viimeinen osamaksuerä/taattu hyvityshinta 20 574,78 €. Lähde Factset. Kasvusarkaa avaa Kiina, joka tuottaa puolet maailman teräksestä, mutta jossa kierrätys on lapsenkengissä. Käsiraha 20 % (9 963,57 €). Verrokkeihinsa nähden Adesso on alihinnoiteltu p/s:llä eli liikevaihtokertoimella. Michael Kenfenheuer on Adesson pitkäaikainen toimitusjohtaja. Ympäristömääräysten kiristyminen tekee Kiinasta houkuttelevan Befesalle, vaikka tuntuvat tulosvaikutukset vievät aikansa. Suhdanneriskejä säikkyvälle Befesa ei ole paras valinta. Carl Zeiss Meditecin toimitusjohtaja ja hallituksen puheenjohtaja on tohtori Ludwin Monz. Pettymyksiin ei ole varaa. toimituskulut 600 €). Viime vuosien tuloksillaan Carl Zeiss Meditec on yllättänyt enimmäkseen myönteisesti. kulutus 5,3–5,8 l/100 km. Carl Zeiss Meditecin osakkeen viiden vuoden kokonaistuotto ylittää 200 prosenttia. Todellinen vuosikorko 3,51 %. Kuvan auto erikoisvarustein. Etenkin kun parhaita katteita tarjoavien tuotteiden osuus on noussut ja yltää kolmannekseen liikevaihdosta. Yksi Befesan tekemistä teollisuusjätteiden kierrätyslaitoksista on Bilbaon satamassa Espanjassa. Tahtia selittää osaltaan pienten lukujen matematiikka. Luoton ja kustannusten yhteismäärä 40 034,29 € + 4 206,63 € = 44 240,92 €. ES 300h CO 2 120–132 g/km, EU-yhd. TÄYSIN UUSI LEXUS ES Tutustu ES-malliin sekä muihin Lexus-hybrideihin ja varaa koeajo osoitteessa lexus.fi LEXUS SELF-CHARGING HYBRID LUOTA INTUITIOON ES 300h alk. LEXUS EASY Kk-erä 499,51 €. Nettovelattomana yhtiönä Adesson selusta on kunnossa. Se jää 2019 ennusteilla 0,8:aan. Houkuttelevat näkymät. Sijoittajan Saksa 35 T A M M I K U U 2 1 9 Osakkeen nousuvara perustuu analyytikoiden keskitavoitehinnan ja pörssikurssin väliseen eroon vuoden 2019 alussa. Vahva Euroopassa. Luototettava määrä 40 034,29 €. Carl Zeiss Medical kerää kolme neljäsosaa liikevaihdostaan oftalmologisista eli silmäntutkimuksen instrumenteista ja loput mikrokirurgisista laitteista. Osakkeen hinnoittelu heijastaa valoisia odotuksia. 49 817,86 € (sis. Metallikuonasta kultaa Saasteiden vähentäminen on ihmiskunnalle elintärkeää. Silmätutkimuksen spesialisti Väestön ikääntyminen tekee terveydenhuoltoteknologiasta houkuttelevaa. Konsensusennusteet odottavat tuloskasvun tasaantuvan 25 prosentin vaiheille. Ketterästi eteenpäin. Yrityksille ja hallinnolle ohjelmistokehitystä ja konsultointia myyvä Adesso ei havittele maailmanvalloitusta, vaan keskittyy saksalaiselle kielialueelle. Osake on epälikvidi, mikä on näkynyt viime kuukausina rajuina heilahteluina. Arvot perustuvat uuteen WLTPmittaustapaan. Rahoitusaika 48 kk. Tai kenties vaistosi kertoi, että Lexuksen neljännen sukupolven itselataava hybridi tarjoaa poikkeuksellista polttoainetehokkuutta ja hienostunutta suorituskykyä. A D E S S O Markkina-arvo, meur 291 Tuloskasvu 2019e, % 24 P/e 2019e 16,3 Nousuvara, % 52 B E F E S A Markkina-arvo, meur 1 278 Tuloskasvu 2019e, % 18 P/e 2019e 12,3 Nousuvara, % 35 C A R L Z E I S S M E D I T E C Markkina-arvo, meur 6 109 Tuloskasvu 2019e, % 22 P/e 2019e 40,2 Nousuvara, % -4 Pieni hinkuu kasvua Pienet ketterät it-yhtiöt voivat olla kultakimpaleita. Arvopaperi valitsi kuusi huomionarvoista. Edellyttää hyväksytyn luottopäätöksen ja kaskovakuutuksen. Ehkä ES:n erottuva siluetti on kiinnittänyt huomiosi. Kilometrit 60 tkm. Uudet tuoteinnovaatiot valavat uskoa hyvän tuloskehityksen jatkumiseen. Yhtiö on altis metallien hintojen heilahteluille, vaikka toimiikin pitkäaikaisin sopimuksin. Vai olivatko ne intuitiiviset Lexus Safety System+ -turvallisuusominaisuudet, jotka tekivät päätöksestäsi salamannopean. Perustamiskustannus 180 €. Frankfurtin pörssitähdet pienyhtiöissä Saksassa on lukuisia kiintoisia pieniä ja keskisuuria yhtiöitä. Kotimaa tuo yli 80 prosenttia liikevaihdosta. Samaan aikaan liikevoitto on kivunnut 120 miljoonan euron tasolta 230 miljoonan euron tuntumaan. Adesso on kasvattanut viidessä vuodessa liikevaihtoaan 22:n ja liikevoittoaan 63 prosentin vuosivauhtia. Joka tapauksessa: kuuntele intuitiotasi ja ota yhteyttä meihin jo tänään. Befesa erikoistuu teräsja alumiiniteollisuuden jätteiden kierrättämiseen
80 prosenttia Ströeriä seuraavista sijoitustietäjistä sanoo osakkeelle ”osta”. Osinkotuottoa havittelevat joutuvat katselemaan muita lääkeyhtiöitä. Näihin aikoihin saakka liikevaihto on tullut lähes kokonaan Saksasta, mutta vastedes Dermapharm tähtää kansainväliseen laajentumiseen yritysostoilla. Se kerää yli puolet liikevaihdostaan puolustusteollisuudesta. Sijoittaja saattaa nikotella keskittynyttä omistusta: vain neljännes osakkeista vaihtuu vapaasti. 36 Sijoittajan Saksa T A M M I K U U 2 1 9 D E R M A P H A R M Markkina-arvo, meur 1 222 Tuloskasvu 2019e, % 24 P/e 2019e 13,5 Nousuvara, % 33 R H E I N M E TA L L Markkina-arvo, meur 3 309 Tuloskasvu 2019e, % 6 P/e 2019e 11,5 Nousuvara, % 34 S T Ö E R Markkina-arvo, meur 2 369 Tuloskasvu 2019e, % 27 P/e 2019e 10,4 Nousuvara, % 57 Kopiolääkkeillä kovaa tulosta Lääkeyhtiöt tunnetaan defensiivisinä sijoituksina, jotka tarjoavat hyvää osinkotuottoa. Odotuksia osakkeeseen tuovat uumoilut tuloskäänteestä. Rheinmetall tunnetaan tykistöaseista ja panssarivaunuista. Ei vain entinen tähti. Perinteikäs yhtiö ei kuitenkaan ole pelkästään autoteollisuuden varassa. Rheinmetall voi hyötyä Saksan aikeista panostaa armeijakalustoon. Viime vuonna Ströerin kurssista lohkesi liki kolmannes. Asehankinnat avittavat Autoteollisuuden alihankkijat ovat nykymarkkinassa huonossa huudossa. Kymmeneen jäävän p/e-luvun perusteella sijoittajat epäilevät. Ei ihme, että Rheinmetall on menettänyt vuodessa 29 prosenttia arvostaan. Analyytikot uskovat, että Ströerin osake lähtee nousuun tänä vuonna. Dermapharm aikoo laajentua kansainvälisesti yritysostoilla. Odotettavissa on vahvistuvaa tilauskasvua, kun Euroopan maat ottavat lisää vastuuta puolustuksestaan. Nykytilanteessa se voi olla enemmän uhka kuin mahdollisuus. Tilauksia odotettavissa. Rheinmetall pystyy nostamaan sen kannattavuutta, kun huonokatteiset projektit jäävät taakse. Se keskittyy myymään ja valmistamaan patenttivapaita lääkkeitä. Analyytikoiden mielestä on, sillä he näkevät osakkeessa 60 prosentin nousuvaran tammikuun alun kurssitasoon. Onko toiveita loiston paluusta. Jos Dermapharm onnistuu kasvustrategiassaan, luvassa on tuottoja. Osakkeen p/e-luku jää tämän vuoden ennusteilla 14:n pintaan. Terveystuotemarkkinoilla. K u v a t M a rt in S c h u tt , M .L a u te rb a c h , S a s h a S te in b a c h. Etenkin Saksalla on halua vahvistaa armeijakalustoaan ja ylijäämäisen budjetin lisäksi myös taloudellisia edellytyksiä. Roiman kurssilaskun perusteella sijoittajat vähättelevät puolustusliiketoiminnan suotuisia näkymiä. Viime vuonna listautunut Dermapharm korostaa vakauden sijasta kasvua. Liiketoiminta on hyvässä iskussa, mitä kuvastaa 21 prosentin liikevoittomarginaali. Konsensusennuste uskoo Ströerin kasvattavan tänä vuonna voittojaan 25 prosenttia viime vuoden notkahduksen jälkeen. Saksa tuo leijonanosan Ströerin liikevaihdosta, joten yhtiössä on melkoisesti kotimaan riskiä. Tuloskäänne kangastelee Mainosalan moniottelija oli vuosikymmenen alkupuoliskolla Frankfurtin pörssin tähtiosakkeita
TUTUSTU TOIMITILOIHIN SPEKTRI.FI PYYDÄ ESITTELY 010 195 017 TAI SPEKTRI@SPEKTRI.FI Arvopaperi_1-2019_205x275mm_Ida_Spektri_Printtimainonta 2018_10496_2.indd 1 9.1.2019 12.26. Saat käyttöösi sisustussuunnittelijan, joka suunnittelee tilat yksilöllisten toiveittesi mukaan. Yrityksesi saa tyylikkään liiketoimintaympäristön ja henkilöstösi pääsee nauttimaan uudistetun Spektrin laadukkaista ravintola-, kokousja hyvinvointipalveluista. TOIMITILAA TAPIOLASTA – SINÄ PÄÄTÄT DESIGNISTA A S S E T M A N A G E M E N T Liity tyytyväisten vuokralaistemme joukkoon
Hänestä sijoittajat suuntaavat katseensa vääriin asioihin. M i k k o L a i t i l a K u v a t K i m m o H a a p a l a Sijoitusnäkymät. 38 T A M M I K U U 2 1 9 EUROOPPAOPTIMISTI Peter Seligson ei usko Yhdysvaltain kasvuvoimaan
On monta ongelmaa, joista ei haluta puhua. Väestön ikääntyminen on niistä suurimpia.”. ”Suomi painuu aikanaan taantumaan varmasti. Sijoitusnäkymät 39 T A M M I K U U 2 1 9 EUROOPPAOPTIMISTI Haasteita
”Eurooppalaiset osakkeet ovat mielestäni aliarvostettuja. Kun puhelin siirtyy Yhdysvaltoihin myytäväksi, ja arvonlisä tulee Applelle verottomana tuloksena. ijoittajien luottamus Yhdysvaltoihin on uskomattoman vahva. Hän on aggressiivinen kilpailijoitaan kohtaan, olivatpa ne sitten kotimaisia tai ulkomaisia. Seligson muistuttaa, että Yhdysvaltain suuri kauppataseen vaje johtuu suurelta osin siitä, että kaikki amerikkalaiset firmat kierrättävät muualla valmistetun tavaransa jonkun kolmannen maan kautta. 40 T A M M I K U U 2 1 9 Seligsonin mukaan Yhdysvaltojen talous menee hyvin todennäköisesti taantumaan vuonna 2020. Edessä on paljon heiluntaa ja epävarmuutta brexitiin, Italiaan ja Ranskaan liittyen, mutta poliittinen kaaos tulee olemaan pienempi kuin Yhdysvalloissa.” ”Euroopassa sijoittajat tarttuvat yksityiskohtiin, eivätkä katso kokonaisuutta.” Seligsonin mielestä Donald Trumpin kautta Yhdysvalloissa purkautuva duunarien kapina kytee myös Euroopassa. Kaikki ovat venyttäneet positiivisia asioita, syitä ostaa.” Seligson muistuttaa, että USA:n pörssimarkkinat ovat 62 prosenttia koko maailman pörssien arvosta. ”Voittokertoimet ja tulosodotukset ovat tosi korkealla. ”Apple tekee tytäryhtiölleen tulosta Cayman saarille. Pankkien myyntipuolen analyytikot ovat edelleen optimistisia.” ”Yhdysvaltain markkinoilla en näe mitään sellaista, mikä yllättäisi positiivisesti. ”Lähdetään siitä, että markkinat ovat nousseet monta vuotta. Valtaosa talousennusteista povaa Yhdysvalloille vahvaa kasvua myös vuodelle 2019. Olisiko!”, hän haastaa. ”Jos saisin panna sormeni jonkun asian päälle, se olisi muutoshaluttomuus.” Harva alle 40-vuotias italialainen löytää vakituista työtä. ”S Sijoitusnäkymät Yllätysten Yhdsvallat. P E T E R S E L I G S O N P U H U U mielellään suurista taloussykleistä. Donald Trumpin presidenttikausi on ollut täynnä yllätyksiä. ”Mutta mistä kasvu tulee. Neljä vuotta sitten hän ennusti öljyn hinnan jäävän matalalle ja niin kävikin. Monilla on Italiassa ay-liikkeen ansiosta melkein ikuiset työsuhteet, ja sen vuoksi yritykset ottavat kitsaasti ketään vakituiseen työsuhteeseen. Valtio ei pysty enää osallistumaan millään tavoin talouden kasvuun, päinvastoin.” Seligsonin mielestä Yhdysvaltojen noin 1 000 miljardin vuosittainen budjettialijäämä on yksi niistä markkinoiden ”suurista peikoista”, joihin kukaan ei ole vielä kunnolla reagoinut. Sen sijaan näen paljon sellaista, mikä voi yllättää negatiivisesti.” Euroopassa tilanne on päinvastoin, täällä osakemarkkinat eivät ole hinnoitelleet juuri mitään positiivista, kuten öljyn hinnan laskua ja vakaata taloudellista pohjaa. YHDYSVALTAIN JA KIINAN kauppasota puolestaan kolahtaa S&P 500 -yhtiöihin arvaamattomalla voimalla, minkä vuoksi Yhdysvaltain taantuma saattaa tulla nopeammin kuin nyt uskotaan. Se on hänen mielestään kohtuuttoman suuri osuus globaaleista markkinoista. Seligson ottaa esimerkiksi Italian. Euroopassa siirtohinnoittelu on mahdotonta, mutta Yhdysvalloissa maan tapa.” Yksityinen kulutuskin sakkaa, koska väestö ja työvoima eivät enää kasva entiseen malliin, mikä on pitänyt talouskasvun vauhdikkaana veronalennusten ohella. Kauppasota on päällä. Peter Seligson uskoo, että Yhdysvallat joutuu taantumaan 2020.. ”Olisiko kyseessä jonkinlainen kupla. Nyt koettu hinnanlasku 80 dollarista 60 dollariin tynnyriltä on ”pientä heiluntaa”, mutta sekin auttaa Euroopan taloutta ja tuloskasvua. Tuleeko se siitä, että valtio elvyttää. Ei, koska Yhdysvaltain liittovaltio velkaantuu jo nyt 100 miljardia dollaria kuukaudessa. Hän pitää Yhdysvaltain velkaa potentiaalisena kriisitunnelman laukaisijana lähitulevaisuudessa. Jos itse olisin tällä hetkellä jostakin huolissani, se olisi juuri Yhdysvallat”, Peter Seligson sanoo. Kokenut salkunhoitaja ja teollisuusmies arvioi, että laskumarkkina on ovella. Viennistä. Nythän osakemarkkinoilla on nähty tästä vasta ennakkovaroituksia. Ei. Kun Yhdysvallat asettaa tullin Kiinasta tuotavalle puhelimelle, se osuu myös suoraan Appleen, jonka kurssi onkin painunut voimakkaasti.” ”Puolet USA:n kauppatasevajeesta on huuhaata, yritysten siirtohinnoittelusta johtuvaa kuplaa. Ja markkinatoimijat keskittyvät tavan takaa vääriin asioihin
Kaikki he ovat nuoria, jotka joutuvat asumaan vanhempiensa kotona, koska eivät saa lainaa. ”Italia ja Eurooppa tarvitsevat maahanmuuttoa mutta ei hallitsematonta. Esimerkistä käy tässäkin Italia – ja Suomi. Seligson näkee maan ongelmana pitkäaikaisen haluttomuuden muuttaa työmarkkinoita. 12 viime kuukauden tuotto Kummassa maassa on velkapommi. Säästäväisillä italialaisilla on vähän yksityistä velkaa, suomalaisilla sitä on paljon. Eikä Seligson tarkoita kurssilaskua vaan perustelu on yhteiskunnallinen. ”Italian talletukset ovat rahoittaneet Suomea ja monia muita maita, Italia on maailman suurimpia rahoittajia. Suurimmat kärsijät korkotason noustessa ovat Suomi ja muut Pohjoismaat sekä Iso-Britannia. Pohjoisen pankit ovat täynnä yksityisten asuntolainoja, mutta italialaisista ollaan huolissaan. ”Suuri osa italialaisista eläkeläisistä on hyvin vauraita ja he elävät korkotuloilla. Elvytysraha on valtionlainoissa ja pankeissa, osakemarkkinoilta saa kuplaa hakemalla hakea. Jos olisin italialainen poliitikko, toimisin samoin.” Seligson antaisi silti EKP:lle hyvän arvosanan elvytyksestä. Sijoitusnäkymät 41 T A M M I K U U 2 1 9 ”Parin viime vuoden aikana on toki tehty muutoksia, mutta 35 prosenttia työvoimasta on vailla vakituista työsuhdetta. Miten ihmeessä voisin olla huolissani Italiasta, kun katson Suomea!” Euroopan Keskuspankki puhuu vain valtion velasta, ja se menee sellaisenaan läpi julkiseen keskusteluun. Niiden voima on kasvanut liian suureksi.” SELIGSONIN MUKAAN markkinat liioittelevat Etelä-Euroopan ongelmia keskittyessään, jälleen kerran, vääriin asioihin. ”Italiahan tarvitsee vähän elvytystä. Maa A Maa B Talletukset 270 90 Julkinen velka 130 60 Yksityinen velka 30 160 Vaihtotaseen ylijäämä 58* 0* *miljardia euroa vuodessa, muut luvut % bkt:sta Kuohuntaa Euroopassa. ”Yhtiöt pitää laittaa kuriin ja paloitella. ”Puolet yhtiöistä on naurettavan halpoja, puolet kalliita. Seligson pomppaa ylös, tarttuu kynään ja piirtää kahden maan talletuskannat, velan ja vaihtotaseet Ahlstrom-Munksjön neuvotteluhuoneen taululle. ”Saat palkallasi mitä tahansa kulutushyödykettä enemmän nyt kuin 10 vuotta sitten – paitsi asuntoneliöitä. Pettyneitä löytyy myös Italiasta. Suurimmalle osalle Eurooppaa korkeammat korot tekisivät hyvää.” Saksan taloustilanne ei Seligsonia juuri hetkauta, sillä ”se on niin painottunut autoteollisuuteen”. Maahanmuuton järjestämiseksi löytyy hyviä esimerkkejä, kuten Kanada.” ”35-vuotias italialainen mies ei koe saaneensa mitään viime vuosien talouskasvusta. Luvut ovat hämmentävää katsottavaa. Maista A on Italia, B on Suomi. Peter Seligsonin mukaan Ranskan keltaliivien mielenosoituksissa näkyy niiden pettymys, jotka eivät ole päässeet osaksi viime vuosien talouskasvusta. Halpoja ei kuitenkaan kukaan osta.” Seligsonin hoitaman Phoenix-rahaston pitkän ajan tuottohistoria on komea. Euroopan ongelma on liian matala korkotaso. Heillä ei ole omaa elämää, eikä heistä tule kuluttajia.” ”Ay-liike on tänään valitettavasti osa eliittiä.” ”Italiassa on tullut ja mennyt valtava määrä hallituksia, mutta yksikään ei ole saanut työmarkkinoiden lukkoja purettua. Kumpi velka on pankille suurempi riski, valtion velka vai yksityinen. Samat syyt nostivat Trumpin presidentiksi ja toivat keltaliivit Pariisin kadulle.” Seligson näkee ongelmia myös kapitalismissa, joka on niin ikään ajautunut pysähtyneisyyden tilaan. Ja Suomi on ainoa maa, missä asuntojen tarjonta ei ole kasvanut samassa tahdissa muun tarjonnan kanssa.” OSAKEMARKKINOIDEN TIL ANNE on Seligsonin mielestä kaksijakoinen. K u v a t J u s t i n L a n e , J i m L o S a l c o , W u H o n g , E t i e n n e L a u r e n t , M a t t e o B a z z i , F r a n k R u m p e n h o r s t. Neljä viime vuotta ovat olleet tyhjäkäyntiä. Heikko korkotuotto on osaltaan painanut maata stagnaatioon. Näissä maissa Seligson näkee selvän asuntokuplan. ”Monopolien ja oligopolien talousjärjestelmässä vain yritysten voitot kasvavat, ja tämä alkaa näkyä oireiluna eri puolilla.” Tämän vuoksi Faang-yhtiöiden lähtölaskenta on alkanut. Edes Luigi Di Maio ei ole uskaltanut puuttua niihin.” Myös hallitsematon maahanmuutto on nostanut Italian oikeistoa
Nyt Hästens-sijauspatjan ostaja saa sijauspatjan suojan kaupan päälle. Alalle tulo on Seligsonin mukaan erittäin vaikeaa. Aurajoki Oy:n, Ahlstrom-Munksjön, ja Antti Ahlström Perilliset Oy:n hallitusten puheenjohtaja, Broadius Partnersin hallituksen jäsen. Keskelle tätä tilannetta tuli finanssikriisi.” ”Sijoittajien luottamus on rakennettava uudelleen. 42 Sijoitusnäkymät T A M M I K U U 2 1 9 Ahlstrom-Munksjö on muokannut itsensä uuteen asentoon Peter Seligsonin johdolla. Sijoittajille on yhä hankala hahmottaa yhtiön tuoteportfoliota. M i k k o L a i t i l a ”Olimme tehneet suuria virheitä” Peter Seligson, 54 Seligson&Co Rahastoyhtiön perustajaosakas, Phoenix-rahaston salkunhoitaja. Hästens-vuode on korkealuokkainen, käsityönä luonnon materiaaleista valmistettu tuote. ”Amerikkalaisten oma usko talouteen on perusteettoman vahva”, Peter Selisgson sanoo. O S A K K E E N H I N TA K E H I T Y S eur 6 9 12 15 18 12/2018 12/2015 G Ahlstrom-Munksjö G Helsingin pörssi HÄSTENS STORE HELSINKI Mannerheimintie 8, 00100 Helsinki. UUSI VUODE SIJAUSPATJAN HINNALLA. Yhtiön tavoitteena on maksaa kasvavaa osinkoa kaksi kertaa vuodessa. Private equity -yhtiöt ovat siksi kalliimpia kuin listatut yhtiöt.” . Investoimme samaan aikaan liian nopeasti liian moneen asiaan. Kaikki investoinnit olivat sinänsä ok, mutta ne kävivät raskaiksi. 020 780 1370 SIJAUSPATJAN SUOJA KAUPAN PÄÄLLE. Nostamme hintaa, kun raaka-ainekustannukset nousevat, ja se on asiakkaille ok.” Markkinoilla odotettiin, että yhtiön kolmannen neljänneksen tulos kutistuisi. VAIHTAMALLA SIJAUSPATJAN SAAT VUOTEESI TUNTUMAAN UUDELTA!. ”12 kuukauden aikana sellun hinta on noussut kymmeniä prosentteja. Puh. Kun sellun hinta laskee, meidän ei tarvitse reagoida pudotukseen.” Siinä missä sellutonni maksaa 600– 700 euroa, Seligsonin mukaan A-M:n halvimmat tuotteet ovat 1 200 euroa tonnilta. O S A K K E E N H I N TA K E H I T Y S eur 6 9 12 15 18 12/2018 12/2015 G Ahlstrom-Munksjö G Helsingin pörssi on –13 prosenttia ja kymmenen vuoden +185 prosenttia. Ahlstrom-Munksjö on suodatinja erikoispapereiden valmistajana alansa suurin maailmassa. ”Tuotteista suurin osa korvaa jotakin, kuten muovia. Yhtiön tuotesektoreista suurin osa on saavuttanut tavoitteeksi asetetun 14 prosentin käyttökatemarginaalin, mutta heikoimmat jäävät selvästi alle kymmenen prosentin. ”Ajastani suurin osa kuluu yritysten johtamiseen, mutta ajattelen rahaston sijoituksia jatkuvasti. Yleinen suositus on, että sijauspatja vaihdettaisiin noin 5 vuoden välein, jotta sänky säilyttäisi nukkumismukavuutensa ja hengittä vyytensä. ”Olimme tehneet suuria virheitä. Virheistä suurin oli se, että teimme yhtiöstä tarinan mennessämme pörssiin. ”Mitä lähempänä tuotteemme aikoinaan oli paperia, sitä vaikeampaa meidän oli nostaa hintaa sellun hinnan mukana. Kaikki mitä teemme, on biohajoavaa tai kierrätettävää”, Seligson sanoo. Uusia sijoittajia ei ole tullut, mutta vanhat ovat pysyneet. Nyt asiakkaamme eivät enää pidä tuotteitamme paperina tai yhdistä niiden hintoja sellun hintaan. Mukana elintarvikkeiden maahantuonnissa Reuter&Stoltja Herccula-yhtiöissä. Samaan aikaan olemme tarkistaneet omia hintojamme siten, että myyntikate on pysynyt samana. Se on minulle tärkeä ikkuna maailmalle.” Phoenix-rahaston perusta, arvo-osakkeet, ovat jääneet arvostuksessa jälkeen Faang-yhtiöiden kaltaisiin pörssitähtiin nähden. Meillä on ollut vastaukset muoviongelmaan jo 10 vuotta – olimme etuajassa. Perustanut eQ:n ja Meniren. Suurin osa on 3 000–15 000 euroa per tonni. Tulos painui ja tase ei kestänyt. ”Yhdistämällä Ahlstromin ja Munksjön saimme laitettua firmat kuntoon taseita myöten.” Ahlstrom oli joskus metsäyhtiö, ja osakkeessa oli volatiliteettia. Katastrofin jälkeen ei ole helppoa palata halutuksi sijoituskohteeksi.” Seligsonin mukaan kaikki transaktiot, joita Ahlstrom on sen jälkeen tehnyt, ovat tähdänneet luottamuksen palauttamiseen. Sijoittajat ovat ostaneet kasvua ja tulevaisuutta. Hän otti huonossa jamassa olleen Ahlstromin puheenjohtajuuden finanssikriisin aikaan. Riski kasvaa. Hästensin sijauspatjan täytteenä on aito hevosen jouhi, joka on hengittävyydeltään ylivoimainen. Seligsonin mielestä halvimmat sijoitukset voikin tehdä tällä hetkellä pörssissä. Pienessä piirissä muodostettu arvostustaso voisi olla jotakin kokonaan toista, jos yhtiö olisi päivittäin hinnoiteltavana osakemarkkinoilla. Se kasvoi. ”Suuret sijoittajat ovat panneet paljon rahaa pääomasijoituksiin, joita ei ole arvotettu markkinoilla. Seligsonin mukaan Ahlstrom-Munksjö on seesteisessä tuloksentekovaiheessa
HÄSTENS STORE HELSINKI Mannerheimintie 8, 00100 Helsinki. Yleinen suositus on, että sijauspatja vaihdettaisiin noin 5 vuoden välein, jotta sänky säilyttäisi nukkumismukavuutensa ja hengittä vyytensä. Nyt Hästens-sijauspatjan ostaja saa sijauspatjan suojan kaupan päälle. VAIHTAMALLA SIJAUSPATJAN SAAT VUOTEESI TUNTUMAAN UUDELTA!. UUSI VUODE SIJAUSPATJAN HINNALLA. Puh. 020 780 1370 SIJAUSPATJAN SUOJA KAUPAN PÄÄLLE. Hästensin sijauspatjan täytteenä on aito hevosen jouhi, joka on hengittävyydeltään ylivoimainen. Hästens-vuode on korkealuokkainen, käsityönä luonnon materiaaleista valmistettu tuote
Nordea on noussut sijoittajien uudeksi suosikkiosakkeeksi. A n n e L e i n o L U O T TA M U S I N D E K S I -20 20 40 60 80 100 11/2008 1/2019 Näin kysely tehtiin Arvopaperin Sijoit tajakysely tutkii nel jä kertaa vuodessa sijoittajien näke myksiä, sijoitusai keita ja salkuissa tapahtuneita muu toksia. Sijoittajakysely 1/2019 toteutettiin 4.–15.1. Vuosi sitten osakkeita piti maltillisesti hinnoiteltuina vain 30 prosenttia, kun vastaava määrä on nyt 60 prosenttia. . Tuottoa haetaan nyt defensiivisistä osakkeista. Kolmen viime kuukauden aikana uutta kansanosaketta on tankannut salkkuunsa 36 prosenttia vastaajista ja 65 prosenttia ilmoittaa Nordean kuuluvan tällä hetkellä kiinnostavimpien osakkeiden joukkoon. Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneista 55 prosenttia uskoo kauppasodan uhkan hellittävän tänä vuonna. HELSINGIN P ÖRS SIN OSAKKEITA pidetään tällä hetkellä maltillisesti hinnoiteltuina. ja kysely lähetettiin Arvopa perin uutiskirjeen tilaajille. E pävarmuustekijöitä riittää markkinoilla tänäkin vuonna. Sijoittajien luottamus on kuitenkin kääntynyt nousuun, ja yhä useampi uskoo kurssien olevan vuoden kuluttua nykyistä korkeammalla tasolla. Euroopan talousnäkymät ovat kuitenkin epävakaat, mikä hidastaa talouskasvua ja tarkoittaa maltillista koronnostopolitiikkaa. Joka kolmas kyselyyn vastanneista aikoo nostaa salkkunsa osakepainoa seuraavan kolmen kuukauden aikana. 44 Sijoittajakysely T A M M I K U U 2 1 9 Helsingin pörssistä saa osakkeita edullisesti Joka kolmas sijoittaja suunnittelee osakepainon nostamista seuraavan kolmen kuukauden aikana. Kauppasodan ratkeaminen saattaisi käynnistää uuden pörssirallin. Taloustilanteen kehitys riippuu pitkälti siitä, miten USA:n ja Kiinan välinen kauppasota kehittyy. Kiinnostus Nordeaa kohtaan on yli kaksinkertaistunut vuodentakaiseen tilanteeseen verrattuna. Nokia oli vasta kuudenneksi ostetuin osake Nordean, Outokummun, Nokian Renkaiden, Sammon ja Cityconin jälkeen. Arvopaperin luottamusindeksi nousi -2,6 pisteeseen, kun luottamus elo–syyskuussa vajosi -17,1 pisteen pohjalukemiin. Nokia sen sijaan menettää suosiotaan. Vastauksia tuli yhteensä 695 kappaletta ja 100 euron arvoisen lah jakortin Alma Talent Pro kirjakauppaan voitti Eero Mäki kallio.. Todennäköisyys EKP:n koronnostolle kasvaa tänä vuonna. Joka kolmas kyselyyn vastanneista näkee EU:n taloustilanteen niin epävarmana, että koronnostoa tuskin nähdään vielä tänä vuonnakaan
Kovimpana kurssirakettina loisti tarkastelujaksolla Caverion, jonka nousun petasi 12. joulukuuta julkistettu kiinteistöhuoltosopimus Technopoliksen kanssa. 45 T A M M I K U U 2 1 9 L a u ri S ih v o n e n NÄKE M YS 4 6 / KOTIMAINE N O SAKE : H U HTAMÄKI 48 / U LKO MAINE N O SAKE : GE NE R AL E LE CTRI C 50 R AHASTO ILMI Ö 52 / ALLO K A ATI O 53 / KO LU MNI : O S M O S O ININVA AR A 5 4 Caverion piristi vuodenvaihdetta Arvopaperin mallisalkku vajosi muun markkinan mukana joulukuussa, mutta tammiralli käänsi jälleen tuotot nousuun. S A L K U N K E H I T Y S 3,0 % OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi 5,8 % K U R S S I R A K E T T I 12,9 % Caverion A L I S U O R I U T U J A -7,0 % Aspo 140 000 160 000 180 000 200 000 Markkinahinta yhteensä, euroa 11.12 .2018–11.1.2019 Osakkeiden hankintapäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016, Nokia 14.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko 18.1.2018, Aspo 18.1.2018 T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U Tuotto alusta Arvo 11.1.2019, asti, % euroa Revenio 181,7 56 342 Nokia -4,2 29 411 Nordea -16,8 25 662 Caverion -20,7 21 795 Marimekko 82,6 18 257 Aspo -12,9 8 714 Käteinen 0,0 36 949 Yhteensä 97,1 197 131 OMXH Cap -tuottoindeksi 56,0. Osake on kuitenkin edelleen melkein kahdeksan prosenttia halvempi kuin vuosi sitten
Vieläkö Helsingin pörssi tarjoaa kasvua. Indeksitasolla Suomi ei vaikuta kovinkaan houkuttelevalta markkinalta, joten pysyisin mukana selektiivisesti. Valtaosa näistä tosin on hintavia.”. Tyypillisesti monet hakevat tällä hetkellä defensiivisiä yhtiöitä korkeasta epävarmuudesta johtuen. M i k k o L a i t i l a K u v a t O u t i J ä r v i n e n T aalerin salkunhoitajan Olli Viitikon mukaan on tärkeää, etteivät sijoittajan ammukset lopu liian aikaisin, jos alakulo jatkuu. Eräs rahastonhoitajan tärkeimmistä tehtävistä on rahaston likviditeetin varjelu, koska valitettavasti asiakkaat lunastavat varojaan usein juuri niinä aikoina kun osakkeita pitäisi ostaa.” Miten Helsingin pörssin osakkeilla pääsee kiinni markkinoiden nousuun vuonna 2019. ”Kukin unenlaatunsa mukaan. Mahdollisista notkahduksista lisää osakkeita salkkuun.” Miten salkunhoitaja toimii laskumarkkinoilla. 46 Salkku T A M M I K U U 2 1 9 NÄKEMYS Poimi salkkuusi toimialojensa parhaat Markkinoilla tuivertaa ja talouskasvuennusteet vaipuvat. ”Rajusti laskeneiden syklisten yhtiöiden ohella penkoisin mahdollisuuksia it-sektorista. Long only -osakerahastonhoitaja pitää lähtökohtaisesti varat osakemarkkinoilla. Joko sijoittajan kannattaa vetää rahoja pois Helsingin pörssistä. Myös finanssisektoria on lyöty jo aika kovaa. ”Jos tunnelmat piristyvät, monet hakatut sykliset lentävät. Pörssikurssit putoavat ja myös talouden kasvuennusteita on laskettu. Näitä voisivat olla operaattorit, päivittäistavarayhtiöt sekä terveydenhuoltoalan yhtiöt. Heikommassa skenaariossa indeksitasolla plussaa ei ole luvassa, mutta poimintoja tekisin niin pienyhtiö-, arvoyhtiökuin osinkoyhtiökentästä.” Mitä toimialoja tai sektoreita sijoittajan kannattaa nyt painottaa. ”Tyypillisesti turbulenssista yritetään selvitä sektoripainotuksia säätämällä ja käteistä hyödyntäen
Pörssikurssit putoavat ja myös talouden kasvuennusteita on laskettu. Sijoittajan kannattaa panostaa toimialojen parhaisiin pelaajiin.” O M X H E L S I N K I G Yleisindeksin kehitys, 30.11.2018–8.1.2019 8 600 8 800 9 000 9 200 9 400 2019 2018 L ä h d e : F a c t s e t. Joko sijoittajan kannattaa vetää rahoja pois Helsingin pörssistä. Laskumarkkinassa työ on välillä turhauttavaa, koska kurssit laskevat ilman yhtiökohtaisia uutisia.” Miten Helsingin pörssin osakkeilla pääsee kiinni nousuun vuonna 2019. ”Samoin kuin nousumarkkinassa. ”Arvailu siitä, ollako mukana vai ei, on mielestäni melko turhaa. Tapaa yrityksiä ja analyytikoita, lukee ja perehtyy. Olennaista on, mitkä osakkeet ovat mielekkäitä sijoituskohteita pitkällä aikavälillä.” Miten salkunhoitaja toimii laskumarkkinoilla. Salkku P Ä Ä L I S TA N N O U S I J AT Hinta, Muutos euroa 1.12.2018– 8.1.2019, % Robit 3,34 48,4 Pöyry 10,15 45,0 Basware 40,20 37,7 Endomines 0,74 22,4 Amer Sports 38,91 17,7 Viking Line 15,00 16,3 P Ä Ä L I S TA N L A S K I J AT Hinta, Muutos euroa 1.12.2018– 8.1.2019, % Efore 0,05 -27,7 Honkarakenne 2,06 -19,8 Valoe Corporation 0,16 -19,7 Consti Yhtiöt 5,62 -16,1 Trainers’ House 0,07 -16,0 Cargotec 29,12 -14,4 M andatumin salkunhoitaja Samuli Outinen muistuttaa, että pitkäjänteinen sijoittaminen on tähän asti palkittu. Suosin yrityksiä, joilla on pitkän aikavälin houkuttelevat kasvumahdollisuudet, hyvä kannattavuus ja kassavirta, mistä investoida kasvuun. Finanssikriisissä Atlas Copco teki 14 prosentin liikevoittomarginaalia useiden konepajojen painuessa nollan tuntumaan. Alojensa vahvimmat pystyvät investoimaan huonoinakin aikoina vastasyklisesti, kun muut joutuvat saneeraamaan. Suurin osa sijoittajista häviää, jos alkaa pelaamaan ajoituksella. ”Erot toimialojen sisällä ovat kasvaneet valtavasti. ”Firmat eivät jumitu paikoilleen, vaan mukautuvat muuttuvaan maailmaan. Tämän päivän valossa ainakin Nokian Renkaat, Huhtamäki ja Wärtsilä täyttävät nämä kriteerit.” Mitä toimialoja tai sektoreita sijoittajan kannattaa nyt painottaa. Markkinalasku tarjoaa tulevaisuudessa uuden nousun
Tunnuslukujen perusteella kurssi on jokseenkin oikealla tasolla. Eivätkä analyytikkoennusteet lupaile kakkosella alkavaa lukemaa tälle vuodelle. Rahaa yhtiö on käyttänyt tasapuolisesti orgaanista kasvua tukeviin investointeihin ja yrityskauppoihin. Ympäristöä kuormittavista kovista muoveista se on luopunut yritysmyynneillä ja tehtaiden sulkemisilla. H U H TA M Ä K I A N SA I T S E E kuitenkin hatunnoston kuluvan vuosikymmenen muodonmuutoksestaan. Suhteessa osakekohtaiseen omaan pääomaan kurssi on noin 2,5–kertainen. Viime vuoden yhdeksän kuukauden oikaistu osakekohtainen tulos laski kymmenyksen 1,25 euroon, joten kahden euron osakekohtainen tulos jäänee haaveeksi myös viime vuodelta. Suhteessa toissa vuoden 1,90 euron osakekohtaiseen tulokseen Huhtamäen p/e-luku on noin 15. Paluuta takaisin huippulukemiin ei kannata odotella ennen kuin tulosrivillä nähdään kunnon nytkähdys ylös. Jukka Moision aikana Huhtamäki paisui kokoluokkaa isommaksi. 48 Salkku T A M M I K U U 2 1 9 KOTIMAINEN OSAKE K u v a L a u ri O la n d e r HUHTAMÄEN OSAKE NOUSI kaikkien aikojen korkeimpaan yli 42 euron noteeraukseensa jo syksyllä 2016. Tämänhetkinen 28 euron kurssi merkitsee kolmanneksen luisua huipulta ja noin kolmen miljardin euron markkina-arvoa. Tuloskasvu on tällä hetkellä olematonta. Kurssi karkeasti kymmenkertaistui finanssikriisin jälkeisistä pohjalukemista noin seitsemässä vuodessa. M a r k u s S a l i n Johtaja vaihtuu. Viime kuukausien markkinamyllerryksen jatkuminen voi riepotella osaketta tuntuvasti alaspäin. Osinkoa yhtiö maksanee ensi keväänä samat 0,80 euroa osakkeelle kuin viime keväänä, mikä tarkoittaa nykykurssilla vajaan kolmen prosentin tuottoa. Se on suunnilleen saman verran kuin yhtiön vuotuinen liikevaihto tai taseen loppusumma. Yhtiö kertoi vuoden alussa, että Moisio jättää tehtävänsä kevään yhtiökokouksen jälkeen.. Vuodesta 2011 lähtien Huhtamäki on käyttänyt yritysostoihin vajaat 700 milHuhtamäen suuri muutos Elintarvikkeiden pakkaaja hyötyy keskiluokkaistumisesta ja kaupungistumisesta. Parin vuoden takainen huippukurssi tarkoitti yli 4,5 miljardin euron markkina-arvoa
Yhtiö jatkaa tehostamistoimia, ja luvassa lienee kannattamattomimpien yksiköiden sulkemisia. Kannattavuus on pysynyt hyvänä, mistä kertoo yli 15 prosenttiin yltävä oman pääoman tuotto. Lähde Factset. Yhtiö hyötyy väestönkasvun, keskiluokkaistumisen ja kaupungistumisen megatrendeistä, jotka vääjäämättä lisäävät ruoan pakkaamisen tarvetta. Globaalit suuryritykset tuovat noin kolmanneksen Huhtamäen liikevaihdosta. Se on yksi pakkausteollisuudelle tuotekehitysja kasvumahdollisuuksia tarjoava alue. Huhtamäki on kilpailijoitaan vähämuovisempi ja selvinnee vähäisillä muutoksilla lähivuosina siintäviltä kielloilta ja rajoituksilta. Maailmassa on liki yhdeksän miljardia ihmistä ensi vuosikymmenen lopussa. Yhtiö kertoi vuoden alussa, että Jukka Moisio jättää tehtävänsä kevään yhtiökokouksen jälkeen ja vetovastuu siirtyy pitkän uran Tetra Pakilla tehneelle Charles Héaulmélle. Huhtamäki on siis monia kilpailijoitaan vähämuovisempi ja selvinnee vähäisillä muutoksilla lähivuosina siintäviltä kielloilta ja rajoituksilta. Yhtiöllä on korollista nettovelkaa kaksi kolmasosaa suhteessa omaan pääomaan, kun vuosikymmenen alussa osuus oli kolmanneksen luokkaa. Edellisen suuren mittakaavan ostonsa yhtiö teki Intiasta vuonna 2015. Se on ruokapalvelupakkausten globaalien markkinoiden ykkönen, joustopakkausten markkinajohtaja kehittyvillä markkinoilla ja kuitupakkausten markkinajohtaja. TULOSKASVUA OVAT hidastaneet Huhtamäen käyttämien raaka-aineiden kustannukset. Velkaantumistavoitteiden puitteissa ensi vuoden aikana voidaan odotella isoa liikettä, sillä tase antaa myöten jopa lähes puolen miljardin euron hankinnalle. Kehittyvien markkinoiden vaurastuminen paisuttaa keskiluokan reilusti yli kolmeen miljardiin ihmiseen. Taseen loppusumma on kolminkertaistunut vuosikymmenessä. Varaa yrityskauppoihin Huhtamäellä on jatkossakin. Velkaa on tullut siedettävästi lisää, sillä oma pääoma on samassa ajassa vain puolitoistakertaistunut. Viime vuoden yhdeksän kuukauden liikevaihtoa valuuttakurssit supistivat yli sadalla miljoonalla eurolla ja liikevoitostakin ne haukkasivat liki kymmenen miljoonaa euroa. Kolmannes maailmassa tuotetusta ruoasta jää kuitenkin syömättä, mikä tarkoittaa, että ruokajätteet aiheuttavat kahdeksan prosenttia koko maailman hiilidioksidipäästöistä. Reilun neljännesmiljardin liikevoitto ja parin sadan miljoonan euron nettotulos ovat vuosikymmenen aikana kaksinkertaistuneet. Liikevaihto on noussut kahdesta kolmeen miljardiin euroon. Kaiken kaikkiaan pakkausten osuus elintarvikeketjun hiilijalanjäljestä on vain viiden prosentin luokkaa. Raskaimmat ympäristöpaineet kohdistuvat noin 30 prosenttia liikevaihdosta tuovaan joustopakkausdivisioonaan, joka käyttää pääraaka-aineinaan muoveja. Esimerkiksi paperista kierrätetään yli puolet. Salkku 49 T A M M I K U U 2 1 9 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 2 989 3 094 3 320 Liiketulos, meur 266 245 281 Tulos e. Etenkin yhtiön käyttämien muovilaatujen hinnat ovat nousseet. Huhtamäki on asemassa, josta on hyvä kasvaa. Isot asiakkaat McDonald´s, Unilever ja Nestle tarjoavat mainion kasvuja kansainvälistymisalustan. Luvut ovat vakuuttavia. Myös epäedulliset valuuttakurssimuutokset näkyvät. Kuitenkin työn alla ja testauksessa on uusia biomuoveja. O S A K K E E N H I N TA K E H I T Y S G Huhtamäki G Helsingin pörssi eur 15 21 27 33 39 45 1/2019 12/2013 Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 2.1.2019. Koko maailman kuluttajapakkauksista muovin osuus on yli puolet ja siitä kierrätetään vasta 14 prosenttia. Kymmeneksen myynnistä tuova Fiber Packaging nojaa kierrätyskuituihin. Kaupunkiväestön osuus ylittää 50 prosenttia. Yhtiön käyttämistä raaka-aineista jo kaksi kolmasosaa on uusiutuvia. veroja, meur 247 206 259 Nettovelat, meur 702 818 727 Opon tuotto, % 17,0 14,3 15,1 Tulos/osake, euroa 1,90 1,67 1,94 Osinko/osake, euroa 0,80 0,81 0,90 H U H TA M Ä K I V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Huhtamäki 16,8 10,1 2,9 Holmen 14,2 9,4 4,0 UPM 9,8 6,0 5,8 Smurfit Kappa 8,4 5,8 4,0 Stora Enso 8,2 5,1 5,4 DS Smith 8,1 6,8 5,3 joonaa euroa, ja ostetut yritykset ovat tuoneet suunnilleen ostosumman verran lisää liikevaihtoa. Vuotuisten laajennusinvestointien tahdin yhtiö on vuosikymmenessä kaksinkertaistanut noin 200 miljoonaan euroon vuosittain. Kolmannen neljänneksen lukuihin valuutat kuitenkin vaikuttivat enää vähän. Pohjois-Amerikan toimiala mukaan lukien 60 prosenttia liikevaihdosta tuovien yhtiön Foodservice-toimialojen pääraaka-aine on kartonki
Tuolloinen 600 miljardin dollarin markkina-arvo tarkoitti paalupaikkaa maailman arvokkaimpana yrityksenä. 50 Salkku T A M M I K U U 2 1 9 ULKOMAINEN OSAKE K u v a S a tu m a a ri V e n te lä GENERAL ELECTRICIN OSAKE painui joulukuussa alimmillaan 6,66 dollariin. Yhtiön ongelmat ovat monisäikeisiä. Power-yksikkö on General Electricin murheenkryyni. Finanssikriisiä edeltävinä vuosina yhtiö oli kasvanut yli 200 miljardin dollarin liikevaihtoa tekeväksi monialahirviöksi. Tuolloin myös S&P 500 -indeksi otti pohjakosketuksen 666 pisteessä. Tuon ajan ongelmapesäke oli finanssiyksikkö GE Capital, joka oli paisunut yhtiön suurimmaksi toimialaksi. Vuoden 2000 elokuussa GE:n markkina-arvo oli kymmenkertainen. Monet pitivät sitä enemmän pankkina kuin teollisuusyrityksenä. M a r k u s S a l i n Hiipuva voima. Kuitenkin viime päivinä GE:n kurssia on nostanut huhu, jonka mukaan Apollo Global Management suunnittelee 40 miljardin dollarin ostotarjousta GE:n yksityislentokoneita vuokraavasta yksiköstä. Viime vuosina yhtiö on joutunut leikkaamaan osinkoaan kovalla kädellä. Kannattavuus on heikkoa ja yksikkö on joutunut entistä kovempaan kilpailuun, kun Hitachi hankki ABB:n Power Gridin.. Ennen finanssikriisiä yhtiö maksoi osinkoa parhaimmillaan 1,24 dollaria vuodessa, ja käytti valtavia summia omien osakkeidensa osto-ohjelmiin. Tällä hetkellä siltä heltiää omistajille vain yhden dollarisentin suuruinen lantti vuosineljänneksittäin. Yhtiön markkina-arvo on painunut 60 miljardin dollarin lähimaastoon. Pedon lukemasta tekee merkittävän se, että yhtiön osakkeen alin noteeraus finanssikriisin jäljiltä vuonna 2009 oli täsmälleen sama 6,66 dollaria. V U O N N A 2 1 8 G E : N osake oli S&P 500 -indeksin kolmanneksi suurin laskija peräti 57 prosentin pudotuksellaan. GE on kriisin jälkeen vähitellen luopunut suurimmasta osasta rahoitustoimintoja, mutta senkin jälkeen se on joutunut Taikauskoinen ostaa GE:tä Monialayhtiö yksinkertaistaa rakennettaan ja jatkaa omaisuutensa myyntiä. Finanssikriisi kohteli kaltoin myös GE:tä, jota muun muassa Warren Buffett pääomitti tuolloin kolmella miljardilla dollarilla
GE:tä parikymmentä vuotta luotsannut legendaarinen Jach Welch kasvatti toimikaudellaan yhtiön liikevaihdon 25 miljardista dollarista 130 miljardiin dollariin. Monialayhtiöt ovat yhä maan tapa Japanissa, mutta ABB ja GE:n arkkivihollinen Siemens kukoistavat yhä monialaisina. Lisäksi Power on saamassa entistä vahvemman kilpailijan, sillä japanilainen Hitachi kertoi hiljattain ostavansa ABB:n yksiköistä heikoimmin kannattavan Power Gridin. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 31.12.2018. Samoihin aikoihin Immeltin suunnittelupöydällä oli myös Wärtsilän hankinta. Ilman jättimäisiä alaskirjauksia GE:n osakkeen p/e-luku suhteessa tämän vuoden ennusteeseen on vain kymmenen. Capitalin osuus on kahdeksan prosenttia ja uusiutuvan energian osuus seitsemän. Immeltin seuraajaa John Flannerya sijoittajat sietivät vain reilun vuoden. Vaikka nykyinen pidä–suositus ja kuuden dollarin tavoitehinta ovat kaikkea muuta kuin ostosuositus, ne ovat varovaisia luottamuksenosoituksia yhtiötä ymmärtävältä taholta. Hiljattain se myi Healthcare-yksikkönsä it-toiminnat reilulla miljardilla taalalla. Liikevaihtoon kasvua ei ole luvassa. Liiketoiminta kärsii, koska kaasuturbiinien kysyntä on vähäistä ja palveluliiketoiminta kannattaa huonosti. Ensi vuonna osakekohtainen tulos ennen kertaeriä paranee konsensusennusteen mukaan parikymmentä prosenttia, mikä painaa voittokertoimen kahdeksaan. Rakenne on muuttumassa entistä yksinkertaisemmaksi. Osake painui taas vuoden 2009 alimpaan noteeraukseen 6,66 dollariin. Salkku 51 T A M M I K U U 2 1 9 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 98 604 105 228 104 466 Liiketulos, meur 11 390 9 153 10 798 Tulos e. Esimerkiksi United Technologies aikoo listata hissivalmistaja Otiksen erillisenä yhtiönä ja keskittyä ilmailuteollisuuteen. Tämänhetkinen murheenkryyni on Power-yksikkö, johon yhtiö kertoi lokakuussa tekevänsä massiivisen 22 miljardin dollarin alaskirjauksen. Ison laivan kääntäminen vie aikaa, mutta joitakin varhaisuskovaisia löytyy jo. GE:n pörssivuotta 2018 synkisti tipahtaminen pois Dow Jones Industrial Average -indeksin 30 yhtiön listalta heinäkuussa. Suunnitelmissa on muun muassa irrottaa koko Healthcare omaksi yhtiökseen ja keventää omistusta öljypalveluyhtiö Baker Hughesissa. Muutos nosti GE:n kurssia yli kymmenen prosenttia yhdessä päivässä. GE:n ongelmat ovat vilkastuttaneet keskustelua siitä, onko teollisten konglomeraattien aika auttamattomasti ohi. JP Morganin yhtiötä seuraava analyytikko Stephen Tusa nosti joulukuussa suosituksensa alipainosta pidä–tasolle. Vuonna 2001 Welchiä seurannut Jeff Immelt kasvatti liikevaihtolukemat parhaimmillaan yli 200 miljardiin dollariin ennen finanssikriisin puhkeamista. Yrityskaupoista eniten kritiikkiä on aiheuttanut ranskalaisen Ahlstomin hankinta muutamia vuosia sitten. Suomesta Immelt kävi viime vuosikymmenellä ostamassa Instrumentariumin. GE oli viimeinen indeksin alkuperäisistä yhtiöistä, ja se ehti jättää jälkensä indeksiin sadan vuoden ajan. veroja, meur 1 628 6 709 6 808 Nettovelat, meur 53 140 40 438 37 024 Opon tuotto, % 11,9 19,5 21,3 Tulos/osake, euroa 0,85 0,64 0,74 Osinko/osake, euroa 0,68 0,32 0,03 G E N E R A L E L E C T R I C V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Emerson Electric 17,2 11,4 3,3 United Technologies 14,8 11,5 2,7 ABB 14,2 8,5 4,3 Siemens 14,2 10,7 3,9 General Electric 10,3 8,5 4,9 Hitachi 6,8 2,8 2,9 maksamaan miljarditolkulla pitkävaikutteisten vakuutusten kuluja. Immelt jätti tehtävänsä 16 vuoden jälkeen, kun sijoittajien luottamus alkoi rapautua, eikä yhtiö pysynyt hänen tuloslupaustensa kyydissä. Yhtiö on arvioinut myyvänsä omaisuuttaan noin 20 miljardin dollarin edestä. Tusa rohkeni ensimmäisenä antaa osakkeelle myyntisuosituksen. TOIMIALOJA GENERAL ELECTRICILLÄ on kahdeksan. Transportationja Lightning-toimialojen merkitys jää marginaaliseksi. Uudelleenjärjestelykuluilta yhtiö tuskin välttyy ensi vuonnakaan. Immeltin aikana GE teki vilkkaimpina vuosina 70–80 yrityskauppaa. Healthcaren osuus on kuudesosa. Power, Oil & Gas ja Aviation tuovat kukin runsaan viidenneksen liikevaihdosta. Lähde Factset O S A K K E E N H I N TA K E H I T Y S G General Electric G S&P 500 USD 5 13 21 29 37 45 12/2018 12/2013. Tulevaisuutensa GE aikoo rakentaa Power-, Aviationja Renewable Energy -toimialojen varaan, jotka tuovat tällä hetkellä noin puolet yhtiön 120 miljardin dollarin liikevaihdosta. Stephen Tusa ei ole mikään tusinaanalyytikko, sillä hän kyseenalaisti GE:n taseen kestävyyden ja puhui yhtiön kassavirtaongelmista kaksi ja puoli vuotta sitten. Hiljattain ruorissa aloittaneella Larry Culpilla on iso työ markkinoiden luottamuksen palauttamisessa. GE oli S&P 500 -indeksin kolmanneksi suurin laskija vuonna 2018
Huhdanmäki kehuu Keskoa, Olvia, Terveystaloa ja Vaisalaa. He voivat hankkia informaatioetua tutkimalla firmoja omin päin. Hän on työparinsa Jesper Gulstadin kanssa ahkerasti tien päällä. Suurissa yhtiöissä informaatioedun saavuttaminen on käytännössä mahdotonta, koska niillä riittää yhä analyytikoita tutkimassa taustoja ja murskaamassa numeroita. Se jää viiden vuoden tuottoluvuissa taakse. Myllerryksissä näkyy myös pienyhtiöiden likviditeetiriski. Väestön ikääntyminen takaa kasvunäkymät suhdanteista riippumatta. To m m i M e l e n d e r K U R S S I K E H I T Y S G Nordea Euroopan Pienet Yhtiöt K % 20 40 60 80 1/2019 1/2014 Lähde: Morningstar. ”Sama ilmiö näkyy myös laajemmin Euroopassa. Niillä on taipumusta heilahdella voimakkaasti, kun pörssissä myllertää. Moni niistä saa ennusteita enää yhdeltä tai kahdelta taholta. Pienyhtiöihin sisältyy myös enemmän riskiä, mutta sijoittajat saavat riskinotosta palkkion parempana tuottona. ”Yhtiöihin perehtymiseen ei ole oikotietä. Toki on mukavaa, jos salkkuun osuu silloin tällöin myös kurssiraketteja.” Viime aikojen markkinaturbulenssi on koetellut pienyhtiöitä. ”Asiakkaat toki vaativat meiltä kilpailukykyisiä tuottoja, ja jos emme niitä tarjoa, he laittavat rahansa muualle.” EURO OPAS SA ei ole yhtä paljon kaikkien tuntemia tähtiyhtiöitä kuin Yhdysvalloissa, mutta pienissä ja keskisuurissa riittää valinnanvaraa. Steriileissä hotelleissa keskustelu luiskahtaa helposti kalvosulkeisiksi. Huhdanmäki ja Gulstad metsästävät laadukkaita firmoja, joissa on rakenteellista kasvua. Pitkät aikasarjat kertovat 2–3 prosentin ylituotoista pörssin jätteihin verrattuna. Suomalaisia yhtiöitä ei rahastolla ole lainkaan. Se voi yllättää brexitin vuoksi. Se voi tulla edistyksellisistä tuotteista tai yhteiskunnan megatrendeistä. MAANTIETEELLISESTI Euroopan Pienet Yhtiöt -rahaston salkussa on selvästi eniten brittiläisiä yhtiöitä, runsaat 30 prosenttia. Kun sijoittajat hankkiutuvat joukolla eroon osakkeista, myyntipaine tuntuu vähävaihtoisissa papereissa. Lokakuussa 2013 aloittanut rahasto on yltänyt viidessä vuodessa yli kymmenen prosentin vuosituottoihin. He tapaavat yhtiöiden edustajia eri puolilla Eurooppaa, mieluiten arkisessa ympäristössä pääkonttoreissa tai tehtaissa. ”Emme pääsääntöisesti etsi potentiaalisia supernousijoita, vaan painotamme vakaata kasvua. Jalkatyö on tuottanut tulosta. Syynä ei kuitenkaan ole se, että Helsingin pörssistä puuttuisivat kiinnostavat kohteet tykkänään. Se vaikuttaa ostohaluun, jos osake on noussut paljon.” Osake poiminta leipälajina Kalle Huhdanmäen luotsaama rahasto etsii pienyhtiöistä rakenteellista kasvua. Ei riitä, että itse löytää katveeseen jääneen laatuyhtiön. 52 Salkku T A M M I K U U 2 1 9 RAHASTOILMIÖ SUOMAL AISTEN pörssiyhtiöiden analyytikkoseuranta on vähentynyt. Etenkin kun jäljellä oleva seurantakaan ei ole aina huippuluokkaa. Kurssi lähtee nousuun vasta, kun muutkin sijoittajat havahtuvat. ”Matala volatiliteetti on yksi tärkeimmistä kriteereistämme. ”Emme ole löytäneet otollisia tilanteita niiden hankkimiseen. Huhdanmäen mukaan valinnat painottuvat globaaleihin pelureihin, joita Britannian näkymät eivät suuremmin paina. Huhdanmäen mukaan vertailuindeksin puuttuminen suojaa monia rahastoja riivaavalta piiloindeksoinnilta. Osakepoimijoille tilanne avaa mahdollisuuksia. Rahastolla ei ole virallista vertailuindeksiä, mutta Morningstar peilaa sitä MSCI:n eurooppalaista pienyhtiöindeksiä vasten. Tuotot vaativat kärsivällisyyttä. Niiden on helpompi kasvaa orgaanisesti tai yritysostoilla. Rahaston suurimpiin sijoituksiin lukeutuu vanhainkoteja pyörittävä ranskalainen Orpea. Pitää jaksaa käännellä kiviä”, Huhdanmäki sanoo. Niukemman seurannan vuoksi pienet yhtiöt jäävät katveeseen”, Nordea Euroopan Pienet Yhtiöt -rahaston salkunhoitaja Kalle Huhdanmäki sanoo. Vältämme syklisiä sijoituskohteita.” PIENYHTIÖIDEN arvostuskertoimet ovat tyypillisesti suuryhtiöitä korkeampia. Yksittäisillä analyytikoilla voi olla vastuullaan useita pienyhtiöitä, eivätkä he ehdi paneutua niihin juurta jaksain tai päivittää analyysejaan tarpeeksi usein
Loppuvuoden synkkyyden aiheuttivat Wall Streetilta levin neet sokkiaallot. Vaikka ei pelkäisi Bolsonaroa, on syytä pelätä Kiinanriskiä. Brasilialaiset osakkeet näyt tävät 12 p/eluvulla houkuttelevilta, kun tuloskasvunäky mät ovat suotuisat. Vuoden vaihteen jälkeen japanilaisosakkeet ovat olleet nousussa. Keskuspankki tukee elvytyksellään. Tokion pörssin Nikkei 225 -indeksi, 5.1.2018–11.1.2019 70 000 80 000 90 000 100 000 19 000 21 000 23 000 25 000 São Paulon pörssin Bovespa-indeksi, 5.1.2018–11.1.2019. To m m i M e l e n d e r 70 000 80 000 90 000 100 000 19 000 21 000 23 000 25 000 Osta. Kotimaiset fundamentit ovat nousevan auringon maassa vähintäänkin kohtuulliset. Bovespaindeksi on 20 prosenttia kor keammalla kuin vuosi sitten. Brasilialaiset osakkeet. Vaarana on, että rautamalmin ja soijan vienti kärsii Kaukoidän jätin kasvun hidastuessa. Heikentyvä jeni piristää vientiteollisuutta. Tropiikin Trumpiksi ristitty presidentti Jair Bolsonaro ei pelota sijoittajia, koska talous etenee kasvuuralla. Tokion pörssi ajautui joulun pyhinä karhumarkkinaan, kun Nikkeiindeksi painui yli viidenneksen lokakuun huippujensa alapuolelle. São Paulon pörssi lukeu tuu viimeaikaisilla tuotoillaan maailman parhaisiin osa kemarkkinoihin. Nikkeiindeksin eteenpäin katsova p/eluku jää alle 14:ään. Salkku 53 T A M M I K U U 2 1 9 ALLOKAATIO Alipainota Ylipainota Tokion pörssissä nousuvaraa USA:n pörssipelot ovat painaneet japanilaisia osakkeita, mutta tuloskasvu ja hinnoittelu tukevat niitä. Japanilaiset osakkeet. Se olisi isku Brasilian osakkeille. Myy. Tokion pörssin tuloskasvu yltänee tänä vuonna kahdeksan prosentin seutuville
Asuntopulaan ei ole muuta ratkaisua kuin rakentaa lisää asuntoja. Vuokratulosta maksetaan veroa, asuntotulosta ei makseta. Valtio ei tässäkään jää välttämättä tappiolle, koska vuokralla asuminen toisaalta tuottaa valtiolle enemmän verotuloja kuin omistusasuminen. Sen sijaan pienipalkkaiset joutuvat hakeutumaan kehyskuntien halvempiin asuntoihin. Lisäksi se kohdistuu paljon epätarkemmin, koska kun asunnon on kerran saanut, sen saa pitää, vaikka tulot kuinka nousisivat. Ei ole olemassa ilmaista halpaa asuntoa. Jos vuokra nousee 600 eurosta 700 euroon, asumistuki maksetaan edelleen, kuin vuokra olisi 508 euroa. Muuttotappioalueilta löytyisi halpoja asuntoja, mutta sinne karkotettu työtön on tuomittu työttömäksi loppuiäkseen. Yksinäiseltä henkilöltä korkein hyväksytty vuokra Helsingissä on 508 euroa, eikä niin halpoja asuntoja ole ollut markkinoilla aikoihin. S uomessa käytetään paljon rahaa asumistukeen, koska valtio haluaa tukea köyhiä säästeliäästi. Vuokrien nousu sen sijaan ei ole lisännyt asumistukimenoja juuri lainkaan. Osa tästä on näennäistä. ARA-asuntojen vuokratuki on menoa samalla tavalla kuin asumistuki. Tämä ei ole sen halvempi tie. Monella eläkeläisellä on velaton omistusasunto. Vaikka ARA-asuntojen halvemmat vuokrat eivät näy kuntien menoina, menetetyt tulot ovat aivan sama asia. 54 Kolumni T A M M I K U U 2 1 9 OSMO SOININVAARA Kirjoittaja on tietokirjailija ja Helsingin kaupunginvaltuuston jäsen. Virheen korjaaminen on vaikeaa, koska eivät markkinavuokrat heti laskisi ja siinä välissäkin pitäisi asua. Eniten asumistukea on lisännyt vuokralla asumisen suosion kasvu. Meillä asumisesta korvataan erikseen, jottei rahaa menisi ”hukkaan”. Kelalla on kyllä ohjeelliset enimmäisvuokrat, jotka ovat ensiksikin paljon asumistuen maksimeja korkeammat, minkä lisäksi joka toiselle toimeentulotukiasukkaalle hyvitetään vuokraa yli näidenkin rajojen. Korkeampaa työttömyyskorvausta saisivat myös vanhempiensa luona asuvat peräkammarin pojat, omistusasunnossa asuvat ja töissä olevan työttömän puoliso. ON OLLUT KALLIS MOKA hyväksyä toimeentulotuessa niin korkeita vuokria kuin on hyväksytty. Säästää paljon, että vuokralla asuvan vähimmäiseläkkeestä melkein puolet on asumistukea. Kehyskunnat tuskin olisivat ilahtuneita siitä, että Helsinki lähettäisi sosiaalitoimen asiakkaansa heidän niskoilleen. Muualla esimerkiksi työttömyyskorvaukset ovat paljon korkeampia, mutta niistä pitääkin maksaa myös tavanomaiset asuinmenot. Toimeentulotuen kallis moka Vuokranantajat tietävät hyvin, että toimeentulotuki korvaa ihan millaiset asumismenot tahansa.. Opintotuen asumislisä lopetettiin ja opiskelijat siirrettiin yleisen asumistuen piiriin. Toimeentulotuki on asia erikseen. On kyllä velvollisuus hakea halvempaa asuntoa – vain omasta kunnasta – mutta jos ei löydä niin ei löydä. Voidaan tietysti kysyä, miksi toimeentulotuen asiakasta ei voi velvoittaa hakemaan halvempaa asuntoa kehyskunnista. Miksi työttömien ja tulottomien asumista pitää tukea kalliiden vuokrien Helsingissä, vaikka asuntoihin voisi muuttaa Helsinkiin töihin tulevia. Takuueläke 782 euroa ei riittäisi mihinkään, jos siitä pitäisi maksaa myös asuminen. Niinpä asumistuki ei myöskään nosta vuokria sen enempää kuin nostaisi palkkojen nousu tai työttömyyskorvauksen korottaminen. Se korvaa käytännössä ihan millaisia asumismenoja tahansa, minkä vuokranantajat hyvin tietävät. Entä jos rakennettaisiin vain lisää ARA-asuntoja. Kun rakentaminen maakunnissa hiipuu, pitäisi kapasiteetti saada siirtymään pääkaupunkiseudulle asuntopulaa helpottamaan. Kyse on kuntien välisestä oikeudenmukaisuudesta. Se todella vaikuttaa markkinavuokriin. A S U M I ST U K I M E N OT OVAT kasvaneet roimasti viime vuosina
Laskenut 63 % 2. Se ei yllätä, sillä maailmantalouden heikentyminen iskee syklisiin toimialoihin painot tuvaan Helsingin pörssiin. O s a k e k o h t a i s e n t u l o k s e n k a s v u 2 1 9 e , % E N N U S T E I D E N N O U S U T J A L A S K U T 1. Bittiumilla reipas odotusten kasvu on painanut merkittävästi osakkeen arvostuskertoimia. Kahdella kolmesta suomalaisyhtiöstä tämän vuoden voitto-odotus jää alemmas kuin puoli vuotta sitten. Metsä Boardin osake taas näyttää aiempaa selvästi kalliimmalta. Noussut 33 % 3. 55 T A M M I K U U 2 1 9 TU LO S E NN U STE E T KOTIMAI S E T 56 / P O HJO I S MAI S E T 58 / E U RO O PPAL AI S E T 60 / YHDYSVALTAL AI S E T 62 / S U O S ITE LLU IMMAT 6 4 T o m m i M e le n d e r 33 % M E T S Ä B O A R D I N P/ E : N N O U S U kuudessa kuukaudessa 68 % B I T T I U M I N P/ E : N L A S K U kuudessa kuukaudessa 1 2 5 % 1 6 % B i t t i u m 3 4 8 % 1 1 4 % P i h l a j a l i n n a O u t o t e c F S e c u r e C a v e r i o n 9 % Talousepävarmuus painaa odotuksia Helsingin pörssin tulosennusteet ovat laskussa. Ennallaan 4 % 2 3 Yhtiökohtaiset ennustemuutokset puolen vuoden takaisesta. Vahvinta tuloskasvua analyytikot odottavat pieniltä yhtiöiltä, joilla viime vuoden vertailuluku jää matalaksi. 1 55 T A M M I K U U 2 1 9
Numerot 1 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 14.1. Kotimaiset Kun tarkasteluun otetaan vain voitolli set ennusteet, suurimman pudotuksen ovat kokeneet Lehto Group ja F-Secure. Pörssin raskassarjalaisista voittoennuste on heikentynyt kaksinumeroisin luvuin Uponorilla, Finnairilla, Huhtamäellä ja Cargotecilla. Tämän vuoden tulosodotus on painu nut kahdella kolmesta suomalaisyhtiöstä viimeksi kuluneen puolen vuoden aikana. Yli 30 prosenttia ovat odotukset laske neet Outokummulla, Hoivatiloilla ja Atrialla. Suurista yhtiöistä erot tuu Neste 16 prosentin ennustenousullaan. Suurin tuloskasvu keskittyy pieniin yhtiöihin, joiden vuodenta kaiset vertailuluvut ovat vaatimattomia. 17,30 19,4 1,09 19,5 18,8 20,5 1,09 0,41 15,9 4,7 9,8 19,4 19,0 20,1 1,05 0,46 16,4 4,0 9,5 Digia 2,88 1,2 0,04 7,0 6,9 7,1 0,21 0,07 13,7 1,6 7,8 8,6 8,5 8,7 0,26 0,09 11,3 1,5 6,1 DNA 18,12 114,2 0,71 132,1 127,3 143,2 0,80 1,03 22,7 4,1 9,5 144,2 132,2 153,0 0,88 1,03 20,6 4,3 9,2 Elisa 37,87 403,2 2,11 383,1 368,7 408,9 1,96 1,74 19,3 5,5 11,5 399,2 374,5 425,3 2,03 1,83 18,6 5,3 11,1 F-Secure 2,51 11,9 0,07 1,2 0,9 1,7 0,02 0,04 103,4 5,8 38,1 9,2 7,1 11,9 0,05 0,05 48,4 5,6 20,3 Finnair 6,94 211,1 1,23 142,5 125,0 185,0 0,78 0,26 8,9 0,8 3,2 127,3 118,8 151,0 0,72 0,25 9,6 0,8 3,4 Fiskars 16,16 217,8 2,04 100,7 100,7 100,7 0,99 0,74 16,3 1,0 95,1 95,1 95,1 1,03 0,78 15,7 1,0 Fortum 18,94 963,0 0,97 1 035 816,6 1 259 0,83 1,10 22,7 1,3 14,6 1 321 906,0 1 608 1,24 1,10 15,2 1,3 13,2 HKScan 1,79 -50,9 -0,84 -53,9 -53,9 -53,9 -0,84 0,00 0,3 26,2 3,9 3,9 3,9 0,05 0,02 35,5 0,3 4,5 Huhtamäki 27,91 244,6 1,86 210,6 197,0 228,0 1,66 0,80 16,8 2,4 10,5 260,4 227,0 294,0 1,91 0,88 14,6 2,2 9,1 Kemira 10,47 112,4 0,52 123,3 119,0 128,0 0,73 0,54 14,2 1,3 7,3 166,7 139,0 185,4 0,82 0,55 12,8 1,3 6,8 Kesko 49,46 326,0 2,59 320,6 310,0 328,8 2,45 2,36 20,2 2,3 10,4 354,4 347,9 369,0 2,67 2,51 18,5 2,3 9,9 Kojamo 8,40 266,6 28,77 283,0 283,0 283,0 0,46 0,27 18,4 22,0 226,0 226,0 226,0 0,56 0,34 15,1 21,6 Kone 42,87 1 275 1,89 1 137 1 050 1 223 1,74 1,68 24,6 7,5 17,2 1 276 1 180 1 429 1,92 1,75 22,4 7,2 15,4 Konecranes 28,32 272,3 2,88 159,0 141,0 192,4 1,93 1,25 14,7 1,8 8,4 256,2 200,0 288,8 2,56 1,35 11,1 1,7 6,9 Lassila & Tikanoja 16,18 42,8 0,88 45,8 43,7 48,0 0,95 0,93 17,0 2,8 7,9 54,6 50,9 56,8 1,13 0,95 14,3 2,7 7,2 Lehto 4,73 61,1 0,84 37,3 35,1 39,9 0,52 0,22 9,2 1,7 7,5 45,1 38,9 48,4 0,61 0,27 7,7 1,5 5,9 Marimekko 22,00 7,1 0,70 16,4 12,0 18,2 1,19 1,83 18,5 4,4 8,4 12,5 11,1 13,4 1,22 0,73 18,0 5,0 11,1 Metsä Board 5,88 111,9 0,42 227,9 224,0 234,0 0,57 0,25 10,2 1,6 7,1 251,0 223,0 284,0 0,60 0,28 9,8 1,5 6,6 L ä h d e : F a c t s e t TULOS 2017 Helsingin pörssi on syklinen osakemarkkina. Eniten analyytikot ovat nostaneet puo Ennustelasku ei osu Nesteeseen lessa vuodessa arvioitaan Pöyryllä (+45%) ja Marimekolla (+36%). Kär jessä on Bittium, jolta analyytikot odottavat 348 prosentin hyppäystä. Nykyisen konsensuksen perusteella kah deksan kymmenestä suomalaisyhtiöstä tekee tänä vuonna paremman osakekoh taisen tuloksen kuin 2018. Ei siis ihme, että maailmantalouden epä varmuus painaa suomalaisyhtiöiden voit toennusteita. To m m i M e l e n d e r 56 T A M M I K U U 2 1 9. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2019 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Ahlstrom-Munksjö 13,12 77,5 0,73 115,7 107,0 127,0 1,13 0,52 11,6 1,1 8,8 176,3 143,0 213,0 1,48 0,55 8,8 1,1 6,4 Alma Media 6,08 45,2 0,39 55,4 51,9 59,3 0,46 0,28 13,1 3,1 7,1 54,3 52,0 58,5 0,47 0,31 12,9 2,8 6,7 Altia 7,16 24,1 0,51 22,3 20,4 25,9 0,57 0,41 12,5 1,7 7,7 27,9 27,6 28,1 0,68 0,50 10,6 1,6 6,5 Amer Sports 38,91 142,0 0,80 200,3 190,1 207,0 1,35 0,73 28,9 4,7 17,0 241,7 224,8 253,2 1,56 0,82 25,0 4,3 15,1 Asiakastieto 22,80 20,2 1,06 15,1 14,2 16,0 0,81 0,73 28,1 1,7 20,8 29,1 28,1 30,0 1,02 0,93 22,4 1,7 13,8 Aspo 8,76 21,1 0,56 17,7 17,0 18,0 0,59 0,45 14,8 2,7 12,7 32,6 28,9 37,9 0,92 0,47 9,5 2,3 8,8 Atria 7,82 33,6 0,92 25,6 24,2 27,0 0,67 0,50 11,6 0,5 5,5 31,0 31,0 31,0 0,79 0,50 9,9 0,5 5,1 Basware 35,20 -11,2 -0,80 -6,8 -17,1 -2,3 -0,83 0,00 4,4 684,8 -15,4 -17,8 -11,6 -0,91 0,00 5,0 Capman 1,64 16,3 0,10 12,5 7,6 17,0 0,07 0,12 24,7 2,0 17,4 24,7 21,0 30,3 0,14 0,13 11,5 1,9 9,7 Cargotec 28,28 192,9 2,11 165,7 152,0 182,7 2,54 1,10 11,2 1,3 7,8 249,2 186,0 273,4 2,95 1,20 9,6 1,2 6,4 Caverion 5,40 -25,1 -0,19 38,0 38,0 38,0 0,20 0,02 26,6 3,0 11,5 68,4 49,0 84,5 0,38 0,19 14,0 2,5 7,5 Citycon 1,68 94,5 0,10 122,2 48,5 146,7 0,14 0,13 11,6 0,7 19,6 141,7 129,0 156,1 0,16 0,13 10,8 0,7 18,6 Cramo 17,01 104,1 1,89 109,5 108,2 111,0 2,00 0,90 8,5 1,3 5,5 110,4 102,0 119,7 1,97 0,93 8,6 1,2 5,2 Detection Tech. Analyy tikot odottavat niiltä yli 40 prosenttia pie nempää osakekohtaista tulosta kuin heinä kuussa
Taan tumariskit ovat kuitenkin kasvaneet ja vai kuttavat sijoittajien riskinottohaluun. Kesällä 1989 S&P 500 kipusi uusiin huippuihin. BlackRockin strategit antavat Yhdysval tain taantuman todennäköisyydeksi tänä vuonna 19 ja ensi vuonna 38 prosenttia. Hän ei näe vahvoja taantuman ennus merkkejä, vaikka odottaakin yritysten voit tojen kasvun heikkenevän. Yardeni huomauttaa markkinakatsauk sessaan, että algoritmit vaikuttavat nykyisen kin kurssilaskun taustalla. Front suhtautuu aiempaa varovaisemmin Yhdysvaltoihin ja Euroopan vientivetoisiin markkinoihin, kuten Saksaan ja Suomeen. Hankalassa markkinaympäristössä on varainhoitotalon mielestä lohdullista se, ettei osakkeisiin ole muodostunut hinta kuplaa. Suomalainen varainhoitotalo Front on ehtinyt laskea osakkeet alipainoon talous ja tuloskasvun riskien takia. Arvostuskertoimet ovat molemmin puolin Atlanttia lähellä pitkän ajan keski arvoja. OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 14.1. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Pohjoismaiset tulosennusteet Suotuisaa Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Britannia 3,8 -17,2 Turkki 3,7 -40,8 Italia 3,5 -20,7 Suomi 2,8 -10,5 Venäjä 2,5 -7,2 Puola 2,3 -18,1 Vakaata Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Sveitsi 1,7 -10,8 Ruotsi 1,6 -14,0 Norja 1,5 -9,3 Saksa 1,2 -23,7 Etelä-Korea 0,8 -21,9 Japani 0,8 -15,1 Intia 0,6 -19,2 Kiina 0,6 -34,7 Ranska 0,2 -16,5 USA (Nasdaq) -0,1 -4,9 Heikkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % USA (S&P 500) -0,7 -7,3 Taiwan -0,7 -15,1 Eurostoxx -0,7 -15,6 USA (Dow Jones) -0,8 -7,3 Hongkong -1,6 -19,4 Maailman osakkeet RUOTSI Investor 392,40 301 243 57,96 6,57 -7 519 59,7 3,3 37,94 44 627 10,3 14,8 3,5 Atlas Copco 221,15 267 771 13,73 12,51 20 059 17,7 11,0 3,0 12,74 20 386 17,4 10,9 3,2 Volvo 121,35 256 969 10,33 14,10 38 467 8,6 4,1 4,8 13,94 37 878 8,7 3,9 4,6 Ericsson 75,52 251 614 -10,74 2,01 6 315 37,5 14,7 1,4 3,79 14 961 19,9 9,8 1,8 Swedbank 209,60 238 060 17,38 18,78 26 961 11,2 6,9 18,60 26 393 11,3 6,6 SEB 89,46 197 000 7,49 10,57 25 683 8,5 7,0 8,51 23 481 10,5 7,2 Handelsbanken 98,28 194 452 8,28 8,42 21 628 11,7 6,6 8,61 21 738 11,4 6,8 Hennes & Mauritz 131,18 192 896 9,78 7,85 16 566 16,7 8,7 6,7 8,21 17 487 16,0 8,3 6,5 Telia 41,97 182 816 2,26 2,50 12 901 16,8 9,0 5,6 2,80 14 205 15,0 8,7 5,7 Sandvik 133,65 168 087 10,52 10,44 17 797 12,8 7,6 3,1 10,73 18 241 12,5 7,1 3,4 Assa Abloy 160,25 167 911 7,77 8,31 6 101 19,3 14,1 2,1 9,22 13 699 17,4 12,2 2,4 Essity 222,50 156 813 11,56 10,98 9 931 20,3 11,4 2,5 13,16 12 509 16,9 9,8 2,8 Hexagon 417,30 144 633 17,83 20,89 9 320 20,0 14,0 1,4 23,11 10 361 18,1 12,3 1,6 Epiroc 83,56 98 122 3,56 4,60 7 196 18,2 11,7 2,6 5,19 8 365 16,1 10,2 3,0 Numerot L ä h d e F a c t s e t 1 58 T A M M I K U U 2 1 9 Pörssipessimistit ovat vuosikaudet ennus taneet synkkiä aikoja. To m m i M e l e n d e r Pörsseissä niukemmat nousun eväät. Hitaampikin voittojen kasvu riittää Yar denin mielestä nostamaan S&P 500:n vuo Maailman osakkeet den loppuun mennessä 3 100 pisteeseen nykyisiltä 2 580 pisteen tasoilta. Ennakoiko viime kuukausien markkinamyl lerrys syklin kääntymistä. Yhdysvaltain seuratuimpiin sijoitusstra tegeihin lukeutuva Ed Yardeni rinnastaa kurssiluisun runsaan 30 vuoden takaiseen karhumarkkinaan. Vuonna 2021 se nousee jo 54 prosenttiin. Tuskinpa vain, sanovat pörssioptimistit. Myös varainhoitotalo BlackRock pitää taantuman uhkaa toistaiseksi pienenä. Talous ei kuitenkaan vaipunut taantumaan, ja yritysten voitot jatkoivat kasvuaan. Jos vanhat merkit pitävät paikkansa, taantuma koittaa aikaisemmin kuin ennus tajat ovat valmiit antamaan sille yli 50 pro sentin todennäköisyyden. Ennen pitkää laskukausi kuitenkin iskee. Wall Street romahti lokakuussa 1987 tie tokonepohjaisten myyntien seurauksena. Tähän asti he ovat olleet väärässä, sillä talouden hidas mutta pitkä kasvu yhdistyneenä matalaan inflaa tioon on ollut ihanteellista osakkeille. Päättynyt joulukuu oli jenkkiosakkeille huonoin sitten vuoden 1931
64 T A M M I K U U 2 1 9. Numerot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2019E, YHTIÖ EUR % 2019E 2019E % Suositelluimmat osakkeet Venäjän pörssissä TMK 1,33 88,0 4,6 1,0 5,3 Credit Bank of Moscow 0,08 19,8 6,7 1,0 0,0 Polyus Gold 83,46 19,8 8,7 22,2 5,3 Lukoil 75,93 14,9 5,7 0,9 4,7 Sberbank 3,96 54,6 5,2 1,1 8,9 Mobile TeleSystems 3,84 17,8 11,8 8,3 9,2 Inter RAO 0,08 52,0 4,7 0,6 3,9 Yandex 35,88 40,5 29,3 4,0 0,0 Sistema 0,18 69,2 9,1 0,6 0,4 Rosneft 7,33 32,3 6,7 1,0 6,4 Magnitogorsk Iron & Steel Works 0,76 32,0 5,6 1,4 12,9 Alrosa 1,55 17,3 7,2 3,2 11,0 Gazprom 2,74 32,6 2,7 0,3 6,2 Moscow Exchange 1,60 45,8 9,5 1,5 9,0 FSK JeEs 0,00 22,4 2,6 0,2 10,8 Norilsk Nickel 181,71 5,7 8,8 7,9 10,0 PhosAgro 39,67 21,8 8,4 2,7 5,9 Lenta 4,13 51,6 7,3 1,3 0,0 Unipro 0,04 15,8 9,9 1,5 8,2 PIK Group 4,97 2,6 10,9 3,3 4,0 RusHydro 0,01 46,4 4,6 0,3 9,0 Transneft 2 573,71 18,1 5,8 0,6 6,9 Rostelecom 1,08 15,9 9,1 0,7 7,5 NLMK 2,29 15,1 6,3 2,2 14,6 Novatek 15,26 4,8 17,0 3,9 1,6 Severstal 14,57 15,5 6,3 3,7 14,5 VTB Bank 0,00 54,2 3,3 0,5 8,3 Magnit 55,50 13,2 10,0 1,3 4,1 Aeroflot-Russian Airlines 1,60 18,0 8,1 1,8 5,7 Tatneft 9,74 5,2 6,9 1,9 8,8 K u v a : M a x i m S h i p e n k o v L ä h d e : F a c t s e t Moskovan pörssi on tullut vuodentakaisesta kurssihuipusta noin 13 prosenttia alaspäin. Sistemalla on useimmissa omistamissaan yhtiöissä määräävä asema, ja salkun yhtiöt tarjoavat hajautusta maataloudesta huipputeknologiaan. Analyytikot pitävät osakkeen näkymiä lupaavina ja näkevät kurssissa keskimäärin lähes 70 prosentin nousupotentiaalin. Venäjälle sijoittamisen erikoispiirteenä voi pitää pörssiyhtiöiden omistusten vähäisiä liikkeitä. Oligarkeista tunnetun maan merkittävimmistä yhtiöistä monella on hyvinkin vaikutusvaltainen henkilösuuromistaja. Tällainen tapaus on muun muassa pääomasijoitusyhtiö Sistema, joka löytyy MosVenäjä Öljy dominoi Moskovassa kovan pörssin suositelluimpien osakkeiden joukosta öljy-, kaasuja kaivosyhtiöiden lomasta. J y r i T u o m i n e n Vladimir Jevtušhenkov omistaa yli puolet myös Lontoon pörssiin listatun Sisteman osakkeista. Raaka-ainevetoinen talous kärsii globaalin talouskasvun hidastumisesta, eikä Moskovan pörssi välttynyt syksyn kurssisukellukselta. Sisteman hallituksen puheenjohtaja Vladimir Jevtušhenkov omistaa 59,2 prosenttia yhtiön osakkeista
Vuodenvaihteessa Paasikivien osuus Uponorin osakkeista oli jo 23,6 prosenttia. 65 T A M M I K U U 2 1 9 1,46 O S A K K E I TA Y H T E E N S Ä 13,6 O R A S I N V E S T I N K A U P AT O S A K K E E N K E S K I H I N TA 9,32 L a u ri S ih v o n e n K u v a : T ii n a S o m e rp u ro S I SÄPIIRIN K AU PAT 66 / S U U RS IJO IT TAJAT 67 / JO HTAJA 68 / KIRJAT 70 / ARVO E S INE 7 1 VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 7 2 / RI STIKKO 7 3 / YRJÖ KO PR A 74 miljoonaa euroa euroa miljoonaa kappaletta Paasikivien ostot menivät putkeen Paasikivien Oras Invest lisäsi Uponor-omistuksiaan joulukuussa 13,6 miljoonalla eurolla, mikä nosti sen omistusta muoviputkijärjestelmiä valmistavassa yhtiössä 5,6 prosentilla. Oras Investin toimitusjohtaja Annika Paasikivi (kuvassa) on Uponorin hallituksen puheenjohtaja. 20 15 10 5 Uponorin kurssikehitys 30.12 .2018–11.1.2019, euroa
tammikuuta. Yhteensä 13,6 miljoonan euron potissa osakkeen keskihinnaksi tuli 9,32 euroa. Uponor odottaa liikevoiton pysyvän edellisen tilikauden tasolla ja liikevaihdon kasvavan ilman valuuttakurssien vaikutusta. Nykyisellä ostotahdilla raja menisi rikki huhti–kesäkuussa. Joulukuussa Uponor kertoi vetäytyvänsä Aasian markkinoilta, mikä heikentää tulosta noin kuudella miljoonalla eurolla. Paasikivien omistus Uponorissa meni ostojen jälkeen yli 20 prosentin. Oras Investin toimitusjohtaja Annika Paasikivi on Uponorin hallituksen puheenjohtaja. 3.–28.12.2018 Osto 7 444 310 1,72 Annika Paasikivi Uponor Hallituksen pj. HML Finance on 23,4 prosentin siivulla nyt Pohjois-Karjalan Kirjapainon toiseksi suurin omistaja heti Kauppahuone Laakkosen jälkeen. Gazit-Globe osti joulukuussa 4,3 miljoonaa Cityconin osaketta 7,44 miljoonalla eurolla. EUR EUR. Katzman lähestyy tarjousrajaa Amerikkalais-israelilainen Chaim Katzman on jatkanut Cityconin lapioimista Gazit-Globen salkkuun niin aktiivisesti, että odotukset ostotarjouksen esittämisestä ovat jälleen nousussa. Potin arvoksi tuli 81 790 euroa. Jari Paasikivi taas johtaa puhetta Tikkurilan ja Kemiran hallituksissa. Ajantasaista lukua ei ole tarjolla, koska omistus on hallintarekisterissä. Kirjapaino Hallituksen jäsen 21.12.2018 Myynti 3 383 361 6,15 Tapani Rautiainen Investors House Hallituksen jäsen 21.12.2018 Osto 630 996 5,97 Juha Kalliokoski Kamux Toimitusjohtaja 21.12.2018 Osto 550 000 5,50 Jussi Pesonen UPM Toimitusjohtaja 11.12.2018 Osto 448 003 22,40 Tapio Korpeinen UPM Talousjohtaja 11.12.2018 Osto 447 724 22,39 Valerie Mars Ahlstrom-Munksjö Hallituksen jäsen 4.12.2018 Osto 176 152 12,00 Hannu Martola Detection Technology Toimitusjohtaja 3.12.2018 Myynti 2 167 900 16,30 Muoviputkijärjestelmiä toimittavan Uponorin osake halpeni viime vuoden kurssilaskussa liki puoleen. Halvalla. Scott Ball hankki 50 000 yhtiön osaketta heti aloituspäivänään 2. Vielä syyskuun lopussa Gazit-Globe omisti 47,7 prosenttia Cityconista, mutta nyt osuus lähestyy jo 49:ää prosenttia. Lisäksi NoHo Partnersin eli entisen Restamaxin hallituksen jäsen Mikko Aartio kevensi Pimu Capitalin omistusta ravintolayhtiössä vuodenvaihteessa. Suuromistajien siirrot Pohjois-Karjalan Kirjapainossa hallituksen jäsen Hannu Laakkonen siirsi 21. joulukuuta 3,38 miljoonan euron arvoisen osakepotin määräysvaltayhteisölleen HML Financelle. Seuraavia ostoja kannattaa odotella taas hiljaisen kauden jälkeen helmikuun toisella viikolla. Se herätti pääomistajan. Myös Cityconin uusi toimitusjohtaja F. 66 Sisäpiiri T A M M I K U U 2 1 9 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a K a ro li in a V u o re n m ä k i S I S Ä P I I R I N K A U P P O J A SISÄPIIRILÄINEN YHTIÖ ROOLI PÄIVÄMÄÄRÄ LIIKETOIMI KOKONAISHINTA, KESKIHINTA, Chaim Katzman Citycon Hallituksen pj. L a u r i S i h v o n e n Uponor valuu Paasikiville Pääomistaja halusi osoittaa, että Uponor on ostohinnoissa. Pimu Capital pysyy silti NoHon toiseksi suurimpana omistajana runsaan 17 prosentin osuudella. Inderesin analyytikko Jesse Kinnunen on kuitenkin laskenut, että 50 prosentin ostotarjousrajan ylittymiseen tarvittaisiin vielä 12,6 miljoonaa osaketta eli ostoja noin 20,4 miljoonalla eurolla. Tulosohjeistus pysyi kuitenkin ennallaan. Uponorin lisäksi suku omistaa 18 prosenttia Tikkurilasta ja Kemirasta. Chaim Katzman lähestyy julkisen ostotarjouksen rajaa Cityconissa. Paasikivien sijoitusyhtiö Oras Invest aloitti ostot joulukuun alussa. Ostoohjelman aikana kurssi ehti alimmillaan käydä 8,79 eurossa ja korkeimmillaan 9,59 eurossa. 13.–21.12.2018 Osto 13 597 298 9,32 Mikko Aartio NoHo Partners Hallituksen jäsen 27.12.2018, 4.1.2019 Myynti 372 259 9,03 Hannu Laakkonen P.-K
Sisäpiiri 67 T A M M I K U U 2 1 9 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajatiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Euromääräiset arvot on laskettu 10. tammikuuta päätöskursseilla. Erkki Etola kevensi Outotec-omistustaan kolmanneksella, ja Laineet myivät yli 0,5 miljoonaa YIT:n osaketta. O S T E T U I M M AT, M E U R UPM 9,2 Konecranes 2,2 Stora Enso 2,1 Huhtamäki 0,7 Kesko 0,0 M Y Y D Y I M M ÄT, M E U R Tieto -7,2 Kone -5,8 Wärtsilä -5,5 YIT -3,2 Nokia -3,0 SUURSIJOITTAJAT Amer 0,0 -8 000 -0,3 -101 500 -2,3 Cargotec 5,6 -17 800 -1,6 -16 800 -4,6 Elisa 6,9 -31 500 -1,0 -48 300 -0,5 Fortum 15,3 -4 000 0,3 -18 500 0,7 Huhtamäki 22,2 23 300 2,6 225 800 3,4 Kesko 6,0 -0,4 -61 200 -2,5 Kone 10,6 -132 600 -5,5 -292 814 -13,5 Konecranes 19,9 75 092 1,9 196 092 -0,6 Metsä Board 43,0 -52 000 -8,8 -96 000 -16,9 Metso 5,6 -116 000 -2,9 -196 500 -5,9 Neste 8,4 -1 900 0,8 -243 200 -11,3 Nokia 8,0 -564 000 -2,1 -1 321 544 -3,5 Nokian Renkaat 3,2 -80 900 -2,2 -153 000 -7,2 Orion 117,6 -9 300 13,1 9 000 -2,9 Outokumpu 0,0 -53 000 -0,2 -220 613 -1,7 Outotec 11,4 -225 000 0,0 -427 419 -13,5 Sampo 15,2 -47 100 -1,7 -734 050 -36,9 Stora Enso 8,5 187 000 1,5 616 440 6,3 Tieto 0,4 -287 128 -7,4 -320 128 -8,9 UPM 82,1 388 000 5,4 446 500 0,8 Valmet 6,4 -110 296 -2,4 -157 532 -2,5 Wärtsilä 42,1 -383 200 -4,4 1 864 600 -16,2 YIT 27,7 -565 174 -1,7 -207 974 -7,3 Osakepainoa pudotettiin tehokkaasti OMXH25-indeksi nousi marraskuun lopulta tammikuun alkupuolelle kaksi prosenttia, ja suursijoittajat kevensivät suurimpien yhtiöiden painoa noin 23,5 miljoonan euron nettomyynneillä. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Security Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). Hautasen perheen Suomen Kauppayhtiöt myi pois kaikki suuryhtiöiden osakkeensa. J y r i T u o m i n e n Lisää teollisuusosakkeita. Antti Herlin tankkasi marras–joulukuussa konepajaja metsäyhtiöitä ja etenkin UPM:ää.
Suomalaisten pörssiyhtiöiden nimitysvaliokunnat lienevät hereillä. Kansallisuudella ei ollut valinnassa väliä, mutta sopivin oli sattumalta suomalainen. Takala oli ensimmäinen maailmanluokan myyntitykki suomalaisen pörssiyhtiön johdossa. Hyvä esimerkki on alkujaan kiipeilybrändinä tunnettu vaatemerkki Arc’teryx, joka teki Amerin brändisalkkuun tulleessaan vuonna 2010 vain 60 miljoonan euron liikevaihtoa, nyt jo 400 miljoonaa vuodessa. Yhtiötä seuraavien analyytikoiden parissa Takalaa pidetään hyvänä ja uskottavana esiintyjänä, ja Amerin tuloskunto on pitänyt mielenkiinnon korkeana. Vuonna 2017 Takala ansaitsi 1,57 miljoonaa euroa, josta yli puolet oli kannustinpalkkioita. Omistajan vaihtuessa Takala saanee jatkaa Amerin järjestelijänä, yhtiön pilkkominen on hyvin todennäköinen vaihtoehto. Se on olemukseltaan kivikova amerikkalainen myyntikoneisto, jossa keskinkertaiset karsiutuvat nopeasti. Takala eteni. 68 Sisäpiiri T A M M I K U U 2 1 9 JOHTAJA-ANALYYSI K u v a :M e e ri U tt i Vajaat kymmenen vuotta sitten Anssi Vanjoen johtaman Amer Sportsin hallituksen oli tehtävä ripeitä korjausliikkeitä. Kauppatieteen maisteri Takala hankki ennen Amerille tuloaan myyntiosaamista Procter&Gamblella. Sitä toteuttamaan tarvittiin huippuluokkaa oleva myynnin osaaja. Mainittuja hallitustehtäviä hänellä ei ole. Poikkeuksellinen järjestely sopi, sillä Geneveä pidettiin hallituksessa Amerin markkinoiden kannalta jopa Helsinkiä parempana, eihän työtä tehtäisi kuitenkaan toimistosta käsin. Takalaa ei pidetä strategina, mutta Amerissa hän osoittautui nopeasti raudanlujaksi strategian toteuttajaksi. On kiinnostavaa nähdä, kelpuuttavatko kiinalaiset eurooppalaista johtajaa strategisen ajattelunsa ytimeen, vai pitääkö Takalan lopulta lähteä. Takalaa voi pitää yhtenä Helsingin pörssin menestyneimmistä johtajista. Ja sijoittaja kiittää. Todennäköisesti pitää. Takala omistaa Amerin osakkeita 215 000 kappaletta, lunastustarjous tuo kiitokseksi hyvästä työstä 8,6 miljoonan euron bonuksen. Suomalaisille Takala on kuitenkin jäänyt etäiseksi. Uusi strategia kantoi hedelmää. Vuodesta 2010 saakka Amer Sportsia johtaneelle Heikki Takalalle, 52, on ollut alusta saakka selvää, miten yhtiön liiketoimintaa pitää viedä eteenpäin. Yhtiön liikevaihdosta enää prosentti tulee Suomesta. Loppunäytös on meneillään oleva ostotarjous, joka osoitti, että yhtiö oli lopulta enemmän kuin osiensa summa. Poikkeuksellista on ollut sekin, että Takala ei koskaan muuttanut Suomeen, vaan jäi Geneveen asumaan. Menestystä olisi voinut tulla myös urheilussa, mutta jälkikäteen voi sanoa, että uraan keskittyminen kannatti sittenkin paremmin. Yhtiö oli joutunut antamaan kahdeksan perättäistä tulosvaroitusta kahden vuoden aikana. M i k k o L a i t i l a Bränditalon pelinrakentaja Amer haki maailmanluokan myyntitykkiä ja sai sen Heikki Takalasta.. Hän on pidättyväinen julkisuuden suhteen, ja Amerin verkkosivuilla hänestä kerrotaan vain kaikkein olennaisimmat tiedot. Amerin johtoryhmä on vaihtunut ja kansainvälistynyt lopullisesti Takalan aikana. Uuden strategian mukaan yhtiön oli aika keskittyä vaatteisiin urheiluvälineiden sijaan. Heikki Takalan yhdeksän vuotta kestäneen toimitusjohtajuuden aikana Amer Sportsin osakkeen kokonaistuotto oli vuoden 2019 alkuun mennessä mahtavat 444 prosenttia. Käsipalloa vakavissaan nuorena pelannut Takala sopi joukkuepelaajana Amerin peräsimeen hyvin. Tulosvaroitusten Suomen ennätyksen tehnyt Roger Talermo sai potkut, ja strategian hallitus pani uusiksi
Suuryhtiö ja monen tunnetun brändin haltija Procter&Gamble kouli Takalasta myyntitykin vailla vertaa. Oikea käsi. Sitkeä omistaja. Anssi Vanjoki johti vuosia Amer Sportsin hallitusta ja ohjasi yhtiötä kohti vaatebisnestä. Yhtiö kevensi Amer-omistustaan yli miljoonalla osakkeella juuri ennen ostotarjousspekulaatioiden heräämistä. Strategian takapiru. Takalan operatiivisen vahvuuden takavarmistaja on ollut vuosien ajan talousjohtaja Jussi Siitonen, jota ei voi sivuuttaa Amerin menestyksestä puhuttaessa. Ura P&G:llä oli nousujohteinen. Riihimäen Cocksissa käsipalloa vuosia nuoruudessaan pelannut Takala on edelleen huippukunnossa. Kova koulu. Hallituksen puheenjohtajana on nyt Escadan ja Hugo Bossin johtajana ansioitunut Bruno Sälzer. Kun Cocks nappasi ikämiesten mestaruuden viime vuonna, Takala oli mukana joukkueessa. Suurimpiin omistajiin kuuluva Mandatum hätiköi myynneissä. Kentällä Takala on puolustuspään liideri, mutta tarvittaessa myös joustava sentteri. Mandatum Lifen toimitusjohtajana toimii Petri Niemisvirta.. Sisäpiiri 69 T A M M I K U U 2 1 9 K u v a t: M e e ri U tt i, A rt tu L a it a la , A n tt i N ik k a n e n , T o m i P a rk k o n e n , P e tt e ri P a a la s m a a Hyvä pelisilmä. Hallitusjäsenistä suuromistaja Ilkka Brotherus on pitänyt vallankahvasta kiinni yrittäjähenkisesti kaikki vuodet. Kultasormi kangistui
Kaksi ensimmäistä ovat olleet harjoitelmia tähän kolmanteen omakustanteeseen. Yritykset voivat menestyä jollakin konstilla ilman strategiaakin – esimerkiksi innovoinnilla tai tehostamalla. Sijoittajan on saatava kuulla täsmällinen strategian määrittely, josta ilmenee mieluiten yrityksen ainutlaatuinen paikka markkinoilla ja kilpailijoiden joukossa.. Igor Ansoffin ajattelusta innostunut vuorineuvos Lasse Kurkilahti on julkaissut professori Toivo Äijön kanssa kolmannen strategiaoppaansa. Tämä työ jää useimmilta yrityksiltä tekemättä. Joka kolmannella yrityksistä ei ollut strategiaa ollenkaan, huono strategia oli yli puolella ja hyväksyttävä Strategia-lähettiläät julistavat Sijoittajien kannattaa vaatia pörssiyhtiöiden johdolta ja hallitukselta kunnollista strategiaa. Strategiatyössä pitäisi selvittää tuotesegmenttejä, asiakaskuntaa, markkinoita ja yrittää sen pohjalta löytää ainutlaatuinen paikka maailmassa. Strategian pitäisi olla ainutlaatuinen ja kirkas. Menestyksen jarru. Gardellin lausahdus on paljastava. Jos strategiatyö on tehty huonosti, toimiva johto toimeenpanee vääriä asioita. 70 Sisäpiiri T A M M I K U U 2 1 9 KIRJA-ARVIO K u v a T ii n a S o m e rp u ro Jo opiskeluaikoinaan H. Top Trainers Finland P e t r i K o s k i n e n runsaalla kymmenellä prosentilla. Lasse Kurkilahti ja Toivo Äijö: Strategiat kuntoon! 196 s. Mutta varsinainen bisnes on toimeenpanoa. Kirjoittajien läpikäymistä pörssiyhtiöistä vain kahdella oli kansainvälisen strategiatutkimuksen kriteerein tarkastellen erittäin hyvä strategia. Heidän teesinsä on, ettei Suomea saada nousuun, elleivät yritykset terästäydy strategiatyössään. Kirja antaa sijoittajalle hyvät eväät valmistella kysymykset kevään yhtiökokouksiin. ”Strategian laatiminen on helppoa, riittää kun muotoilee muutaman lauseen. Lasse Kurkilahden ja Toivo Äijön teoksen mukaan monilta suomalaisilta pörssiyhtiöiltä puuttuu pätevä strategia. Menestys voisi olla kuitenkin aivan toisella tasolla, jos innovointi, tehostaminen ja investoinnit tapahtuisivat hyvän strategian ohjaamina. Strategiaa pitäisi arvioida ja päivittää kilpailutilanteen, asiakkaiden tarpeiden ja teknologian muuttuessa. Toimeenpano on tärkeää, mutta strategiatyön merkityksen vähättely on todella tyhmää. Jos yritysjohto määrittelee yhtiön strategiaksi kannattavan kasvun, sijoittajan pitää vaatia johdolta parempaa. Niiden strategiat ovat enimmäkseen surkuhupaisaa luettavaa. Ilman sitä ei mikään parane. Siihen pystyy kuka tahansa. Ruotsalainen aktivistisijoittaja Christer Gardell vähätteli äskettäin Talouselämä-lehden haastattelussa strategiatyön merkitystä. Kurkilahden ja Äijön kirjan perusteella hänen ajattelunsa näyttää yleiseltä pörssiyhtiöiden hallituksissa. He käyvät läpi 54 suomalaisen pörssiyhtiön strategiat ja käy ilmi, ettei niitä juuri ole. Toimivan johdon on varmistettava, että toimitaan eikä vain puhuta”, Gardell totesi. Kurkilahti ja Äijö kuvaavat Suomen kehnoa taloudellista tilannetta ja erityshaasteita. Kirjan pörssiyhtiöt ovat sijoittajille hyvin tuttuja
Osin siksi, että ylellisyystavaroihin kohdistui veroja, ja siksi, että valmistettu lasi voitiin hyödyntää paremmin leikkaamalla siitä pienempiä osia. Harva tietää, että kehys on kustantanut vain viidesosan valmistuksesta. Peililasin alkuperän voi tarkistaa peilin kääntöpuolelta. Se auttoi sielun vapaalle vaellukselle kohti korkeuksia. Tänä päivänä alkuperäisessä asussaan oleva peili on arvokkain. He ryhtyivät koristamaan palatsejaan peilein ja tapa levisi säätyläisperheiden sisustuksiin. Valssattu tina-amalgaami levitettiin puhtaalle lasille, päälle valettiin elohopeaa ja nämä yhdistyivät. Arvo paljastuu pelin takaa Kustavilaiseen aikaan lasipinnan valmistaminen oli hengenvaarallista työtä. Sisäpiiri 71 T A M M I K U U 2 1 9 ARVOESINE K u v a S to c k h o lm s A u k ti o n s v e rk Maagiset uskomukset ovat liittyneet peileihin kautta aikojen. Arvo koostuu suurelta osin peililasista. Monissa rokokootai kustavilaisen ajan peileissä on kaksiosainen peililasi. Ennen peilit ripustettiin seinälle heijastava pinta viistosti seinää vasten, jotta saatiin ”valon akseli”. Puhdas ja ehjä peili symboloi avioliiton onnea, rikkoutunut peili merkitsi eroa tai seitsemän vuoden epäonnea. Kun tänä päivänä näkee antiikkipeilin, jonka kehys on kullattu ja varustettu puuleikkauksin, tekee peilin reunus suurimman vaikutuksen. M a r i a E k h o l m K o l a r i. Elohopeafolioitu peili on takaa rosoinen ja harmahtava väritykseltään. Heijastavan elohopeafolioidun pinnan tekeminen lasipinnalle oli ennen jopa hengenvaarallista puuhaa, ja peilinfolioijat kuolivat usein nuorena myrkytykseen. Hopeafolioidut peilit, joita vielä nykyään käytetään, ovat punaruskeita, sillä heijastava, hopeanitraattia sisältävä pinta on vakautettu kuparipitoisella maalilla. Kustavilaisten alkuperäisellä peililasilla varustettujen peilien hinnat liikkuvat 1 000– 10 000 euron välillä. 1600-luvun lopussa Versaillesin linnaan rakennettiin kuuluisa peilisali, joka teki vaikutuksen Euroopan kuninkaallisiin
”. Vähän sieppaa se, kun pörssi päivitti erikokoisten firmojen listoja marraskuun markkina-arvojen perusteella, Qt jätettiin yhä pienten yritysten listalle, vaikka markkina-arvo on jo parinsadan miljoonan euron luokkaa”, harmittelin. ”Joskus voisivat kustantaa kansanedustajat verorahoilla Sveitsiin katsomaan, miten pääomat pyörittävät taloutta, ihmiset voivat hyvin ja taantumia ei pahemmin ole. Suhteellisesti köyhässä Suomessa näitä pääomia ei ole, eikä niitä näillä verolinjauksilla tule”, tillitin. Tämähän on päälistan markkina-arvoltaan pienin yhtiö vain reilun kolmen miljoonan euron markkina-arvolla”, Jaska ynnäili. ”JO O. ”Yhdeksässä kuukaudessa aurinkopaneeliyhtiö sai miljoonan euron liikevaihdolla aikaan kolmen miljoonan tappiot. Jormaa peesaillessa Valoen suurimpien omistajien listalla koreilevat Jorma Ollila ja Kai Mäkelä. Saman karhunpalveluksen pörssi teki Marimekolle ja NoHo Partnersille eli entiselle Restamaxille, joiden markkina-arvo ylittää 150 miljoonan euron rajan selvästi. ”Jää tammirallit väliin tänäkin vuonna. Periaate oli, että se, mikä ei vetämällä mene pöntöstä läpi, pulpahtaa takaisin pinnalle kellumaan”, Jaska virnisti. Nappasin tota Valoeta. Saavat niillä aika monta ompelukonetta uuteen kansalliskirjastoon. ”Heh. ”Vähän vakavamielisempi sijoitus oli HK Scan, jonka ostohetken 80 miljoonan euron markkina-arvo vastaa parin viikon liikevaihtoa. Ykköshevoseni on Qt Group, joka on harvoja it-firmoja, joilla on globaalisti kelvollinen ja kiinnostava tuote. Pikavoitto on kuitenkin aina pikavoitto ja aina voi kehua kavereille, että sijoitan samoihin firmoihin kuin Nokian entinen supermies”, hän hekotteli. Uponor olisi myös pitänyt pudottaa keskisuuriin”, luettelin. Ei possumiehet anna tämän nurin mennä, vaikka tilanne näyttää tällä hetkellä aika kehnolta”, Jaska arveli. Listasin alkuvuoden kahdeksan session jälkeen kovimmat nousijat: Robit, Soprano, Valoe, Nurminen Logistics, HK Scan, Efore, Digitalist, Tecnotree ja Endomines. Tosin lista on viimeksi päivitetty syyskuun lopussa ja omistukset ovat vaihtovelkakirjaoperaatioilla todennäköisesti laimentuneet. ITSE EN koskisi niihin pitkällä tikullakaan. ”Ja vielä joudutaan kuuntelemaan näitä anttirinteiden linjauksia, että pääomatulojen osuus kokonaisveropotista pitäisi olla suurempi, niin kuin se on jossain Euroopassa. Tasekin on keveä, sillä omat pääomat ovat pakkasen puolella. ”Jep. Siinähän on oikea pisnesmiesten allianssi, kun suurimpien omistajien listalla koreilevat Kai Mäkelä ja Jorma Ollila. Ootkos tähän tammiralliin pistänyt roposia?”, huikkasi vanha tuttuni Paakkolan Jaska Lux-Helsingin kävelyreitillä. Keskisuurten listalle nousivat vain Afarak ja Etteplan. ”ONNEA NOIHIN. Mätkyjen toinen erä menee kohta maksuun. Mä laitoin vuodenvaihteessa pelimerkkejä vähäksi aikaa kiinni kaikkein pienimpiin ja eniten laskeneisiin surkimuksiin. Eihän tällaiset pörssiin kuulu. 72 Sisäpiiri T A M M I K U U 2 1 9 VELVOITETYÖLLISTETTY Vetyh2@gmail.com M orjesta Vety. KOVA ON SIJOIT TAJAN kohtalo. Ruikutusta säästämisen tarpeellisuudesta kyllä kuuluu, mutta samalla pääomatulojen verotus on kiristynyt ja muuttunut progressiiviseksi ja vakuutustyökalujen hyödyt on vähitellen riisuttu pois”, kiukuttelin. Pikkasitko näistä jotain?”, kysäisin. ”Isompien yhtiöiden lista avaisi ovia uusiin salkkuihin. Puolet näistä on ihan konkurssikypsiä ja ennen tilinpäätöksen julkistamista voitot kannattaa kääriä taskuun. Samalla pienten yritysten joukkoon tipahtivat Teleste, Rapala ja Robit, mutta alle 150 miljoonan arvoiset HK Scan, SRV ja Stockmann saivat jatkaa keskisuurissa. Varmaan onkin, jos on pääomia, joita verottaa. Ja Timo Harakan palkat maksettua, että voi jatkaa populistista suunsoittoaan osakesäästötilien tarpeettomuudesta”, vastasin
Sisäpiiri 73 T A M M I K U U 2 1 9 Laatinut Ristikkosampo PÖRSSIRISTIKKO Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Pro -kirjakauppaan. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 8.2.2019 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi Voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. Viime kuukauden voittaja: Tarja Martti, Marttila
Tuotteiden tai palvelujen ympäristövaikutusten pienentäminen on saatava linjaan omistaja-arvon kasvattamistehtävän kanssa. EKP ja Fed ovat rahoittaneet viime vuosina valtioita kolmellatuhannella miljardilla dollarilla kumpikin. Maailman puolustusmenot ovat samaa suuruusluokkaa, 1,7 biljoonaa, mutta nyt tarvittaisiin toinen mokoma ilmastonpuolustukseen. Mistä rahat. Kun Suomen veroaste on 42 prosenttia, arvonlisä-, tuloja muita veroja olisi nostettava yli kuudella prosentilla ja jatkettava tällä ilmastoverolla 20 vuotta. Toimenpiteet olisi tehtävä ja lasku maksettava lähimmän 20 vuoden aikana. Yhdysvaltojen ja Kiinan veroasteet ovat vajaat 30 prosenttia, joten niissä 2,7 prosenttia bkt:sta vastaava veronkorotus merkitsisi 10 prosentin kiristystä. Yrityksiä on hyvä kannustaa, mutta tehokkainta on kannustaa ihmisiä, yritysten johtoa ja avainhenkilöitä. Kolmivuotiskaudella 2014–2016 globaalit energialiitännäiset päästöt jopa alenivat aavistuksen maailman bkt:n kasvaessa kahdeksan prosenttia. 74 Kolumni T A M M I K U U 2 1 9 YRJÖ KOPRA Kirjoittaja on Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Katse on käännettävä yrityksiin. Ne ovat kehottaneet energiayhtiöitä BP:tä, Exxonia ja Shelliä ottamaan tämän näkemyksen strategiaansa. Suomesta löytyy edelläkävijä: Nesteen johdon pitkäjänteiset kannustimet 2010-luvun alkupuolella ohjasivat johtoa panostamaan uusiutuviin polttoaineisiin. Tästä yhtiöt, varsinkaan pörssiyhtiöt, eivät voi tinkiä. Kun asia on omaksuttu strategiaan, se päätyy johdon kannustinjärjestelmiin. I lmastonmuutoksen torjunta tarkoittaa toimenpiteitä, joilla ilmaston todennäköinen lämpeneminen tällä vuosisadalla rajoitetaan 1–2 asteeseen muutoin uhkaamassa olevan 2–4 asteen sijasta. Keskuspankeista voidaan pumpata rahaa. 50 000 miljardia dollaria on karkea arvio ilmastonmuutoksen torjunnan kustannuksesta. VEROTUKSELLA SAATAISIIN kerätyksi kaksituhatta miljardia vuodessa nostamalla maailman veroastetta 2,7 prosenttiyksiköllä. Strateginen näkemys mahdollisuudesta yhdistää hiilineutraalisuuden tavoittelu omistaja-arvon maksimointiin soveltuu energiantuotannon ohella kaikille aloille. Vuotuinen kustannus on runsaat kaksi biljoonaa dollaria. Julkisen sektorin tehtäväksi jää kehityksen tukeminen ja yrityssektorin ulkopuolella syntyvään hiilijälkeen vaikuttaminen. Niissä syntyy kaikki maailman raha ja valtaosa päästöistä. Yritykset, joka onnistuvat yhdistämään voittojen kasvattamisen päästöjen pienentämisen kanssa, ovat voittajia. Muistakin syistä on ilmeistä, että ilmastovero ei tule olemaan ratkaisu. Maailman suurin varainhoitaja Black Rock ja 300 muuta suursijoittajaa ovat tätä mieltä. Tuotteiden ja palveluiden hiilijalanjäljen pienuus tulee olemaan yhä parempi kilpailukeino. Näin valjastamme markkinavoimat – maailman suurimman voiman – ilmastonmuutoksen torjuntaan. Tulos parani, omistajat vaurastuivat ja hiilijalanjälki pieneni. Kun globaalit päästöt alenivat finanssikriisin seurausvaikutusten ansiosta vuonna 2009, jotkut erehtyivät luulemaan, että päästöjen vähentämiseksi talouskasvusta on tingittävä. 50 biljoonan taalan kysymys Ilmastonmuutoksen torjuntaan on syytä valjastaa markkinavoimat, koska verotus on siihen liian tehoton keino.. Tällainen aiheuttaa inflaatiota teoriassa, mutta ei näköjään käytännössä. Shell aikookin kasvattaa hiilijalanjäljen merkitystä johdon kannustinpalkkauksen kriteereissä. Talouskasvun ei tarvitse merkitä päästöjen lisääntymistä. Yritysjohdon oikein laaditut kannustimet ovat merkittävä osa ratkaisua. OSAKEYHTIÖN TARKOITUS on tuottaa voittoa osakkeenomistajille. Ne yritykset, jotka eivät tätä yritä tai tässä onnistu, kärsivät. Tietoisuus ilmastonmuutoksen seurauksista laajenee ihmiskunnassa. En siitä huolimatta usko, että keskuspankeista on ilmastonmuutoksen torjunnan rahoittajiksi
SAKSA HOLLANTI RANSKA REIN Amsterdam Düsseldorf Köln Nijmegen Mannheim Heidelberg Koblenz Strasbourg Rüdesheim Zürich Basel
Think long-term Rather than chasing the rise and fall of stock prices day to day, we focus on resilient businesses that will perform well for years to come. As long as each invested business is doing well, so are we. Find out more at sifterfund.com Celebrating 15 Years PAL.VKO 2019-07 177535-1901. We’re not. Finally, we invest in those that will provide growing earnings for Sifter investors. Focus on business value Sifter investors see themselves as business owners, not stock traders. For 15 years at Sifter Global Fund, our 3-step investment strategy has kept us calm during any market turbulence. Find the best dealflow We sift over 65,000 global businesses, comparing and ranking them. Worried about the market